>> 廣發(fā)證券-海信家電(000921)邊際改善信號顯現(xiàn)，多元布局成長可期-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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| 1922KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾嬋 |
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核心觀點：
家電主業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打，外延并購打開成長空間。公司深耕白電業(yè)務(wù)三十余載，現(xiàn)已發(fā)展成全球性綜合白電龍頭。近年來先后收購歐洲高端家電品牌古洛尼（2018）、收購約克多聯(lián)機中國區(qū)業(yè)務(wù)（2018）、并表海信日立（2019）、收購日本三電（2021），已初步實現(xiàn)傳統(tǒng)白電+中央空調(diào)+新能源車熱管理三大業(yè)務(wù)布局，其中優(yōu)勢家電主業(yè)穩(wěn)扎穩(wěn)打作為基本盤，汽車熱管理業(yè)務(wù)則有望實現(xiàn)第二增長曲線。
家空&冰洗：內(nèi)銷聚焦細分市場，外銷份額提升。內(nèi)銷方面，家空聚焦新風產(chǎn)品，冰洗持續(xù)推進高端化、差異化。外銷方面，加碼體育營銷提升品牌知名度，外延并購成效顯著?？傮w來看，短期需求存在波動且盈利承壓，但外部壓力已邊際減弱，三季報盈利修復彈性已有顯現(xiàn)，長期預(yù)計保持穩(wěn)健增長。
中央空調(diào)：強者恒強，成長性依舊。2021年我國中央空調(diào)市場規(guī)模達1120億元，近期政策邊際放松，地產(chǎn)復蘇+精裝配套率提升+基建工裝需求支撐有望驅(qū)動行業(yè)保持較好增長。海信日立龍頭地位穩(wěn)固，營收增速優(yōu)于行業(yè)且盈利能力較強，為公司主要利潤來源。
汽車熱管理：行業(yè)擴容，打造第二增長曲線。新能源車熱管理市場空間廣闊，2025年全球市場規(guī)模將突破千億。公司2021年收購汽車壓縮機龍頭日本三電，布局新能源車熱管理。短期雖然經(jīng)營承壓，但考慮行業(yè)發(fā)展前景及海信協(xié)同整合效應(yīng)，有望困境反轉(zhuǎn)并提供增長動能。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2022-23年歸母凈利潤為14.0/16.5億元，參考可比公司估值，給予23年P(guān)E15x，合理價值18.20元/股，維持“增持”評級。按照當前AH溢價比例，給予H股合理價值10.58港元/股，維持“增持”評級。
風險提示：地產(chǎn)竣工不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、原材料成本上行
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