>> 中信建投-海信家電(000921)激勵(lì)落地，公司治理迎重大突破-230103
| 上傳日期： |
2023/1/3 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
馬王杰,翟延杰 |
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事件
2023年1月2日，公司發(fā)布發(fā)布員工持股計(jì)劃和限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。1）限制性股票：計(jì)劃授予2961.80萬(wàn)股A股普通股，占公司股本總數(shù)的2.17%，激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為596人，包括公司中層管理人員及核心骨干人員：2）員工持股：涉及標(biāo)的股票規(guī)模不超過(guò)1170萬(wàn)股，約占公司股本總數(shù)的0.86%，首次授予的總?cè)藬?shù)不超過(guò)30人，其中董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員為6人。
簡(jiǎn)評(píng)
一、激勵(lì)目標(biāo)幾何？
23年凈利潤(rùn)目標(biāo)較21年增幅如達(dá)到62%可100%解除限售期/解鎖，增幅在50-62%之間可80%解除限售期/解鎖，低于50%不可解除限售期/解鎖；
24年凈利潤(rùn)目標(biāo)較21年增幅如達(dá)到86%可100%解除限售期/解鎖，增幅在69-86%之間可80%解除限售期/解鎖，低于69%不可解除限售期/解鎖；
25年凈利潤(rùn)目標(biāo)較21年增幅如達(dá)到109%可100%解除限售期/解鎖，增幅在87-109%之間可80%解除限售/解鎖，低于87%不可解除限售/解鎖。
同時(shí)，公司持股計(jì)劃2023-2026年待攤費(fèi)用為2744.78/2428.07/950.12/211.14萬(wàn)元，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的待攤費(fèi)用為8380.91/7413.88/2901.08/644.69萬(wàn)元，合計(jì)為1.11/0.98/0.39/0.08億元。
二、如何看待海信家電業(yè)務(wù)本身的競(jìng)爭(zhēng)力？
公司傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)：盈利修復(fù)彈性釋放，差異化、高端化戰(zhàn)略提升份額。過(guò)去兩年大宗原材料漲價(jià)系毛利率下滑主因，公司原材料成本占比顯著高于同行，盈利能力對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)更加敏感。短期：原材料價(jià)格進(jìn)入下行周期，公司盈利修復(fù)能力彈性大于行業(yè)。長(zhǎng)期：針對(duì)進(jìn)入存量時(shí)代的冰洗行業(yè)，公司采取冰箱高端化與洗衣機(jī)差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)力與份額端的提升。在出海方面，公司自主品牌+海外并購(gòu)+體育營(yíng)銷(xiāo)積極布局開(kāi)拓，冰箱和洗衣機(jī)外銷(xiāo)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，市占率穩(wěn)步提升。
中央空調(diào)業(yè)務(wù)：行業(yè)增量仍在涌現(xiàn)，海信日立優(yōu)勢(shì)明顯。中央空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健，近年市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)突破千億。盡管央空與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高，短期地產(chǎn)下行壓力對(duì)央空市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊，但近期地產(chǎn)政策持續(xù)寬松和基建政策發(fā)力有望為未來(lái)市場(chǎng)注入動(dòng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，中央空調(diào)滲透率仍較低，消費(fèi)升級(jí)與精裝配套率提升將助力中央空調(diào)維持良好增速。公司三品牌深耕央空業(yè)務(wù)，穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，尤其在多聯(lián)機(jī)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng)。
汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)：收購(gòu)日本三電，進(jìn)軍新能源賽道。相較傳統(tǒng)燃油汽車(chē)，新能源汽車(chē)熱管理系統(tǒng)對(duì)功能性與精細(xì)度要求更高，因而具備更高的單車(chē)價(jià)值量與技術(shù)壁壘。當(dāng)前新能源整車(chē)市場(chǎng)有望持續(xù)高增長(zhǎng)，行業(yè)景氣度也向供應(yīng)鏈上游溢出傳導(dǎo)，帶動(dòng)熱管理行業(yè)蓬勃發(fā)展。公司2021年收購(gòu)全球老牌汽車(chē)熱管理龍頭廠商——日本三電進(jìn)軍熱管理賽道，依靠三電的全球市場(chǎng)與優(yōu)質(zhì)客戶資源，疊加海信豐富的并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)，三電有望逐步改善經(jīng)營(yíng)窘境，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，并分享新能源熱管理賽道紅利。
二、股權(quán)激勵(lì)能夠給公司帶來(lái)什么變化？
海信家電通過(guò)限制性股票和員工持股計(jì)劃，綁定了公司高管和重要業(yè)務(wù)骨干的利益，使得雙方的目標(biāo)更加一致，公司治理改善將帶來(lái)更好的基本面。以6位董監(jiān)高為例，擬認(rèn)購(gòu)股份為285萬(wàn)股，按照本次員工持股計(jì)劃受讓價(jià)格6.64元/股來(lái)算，按照2022年12月30日的收盤(pán)價(jià)13.17來(lái)算，若全部解鎖，平均董監(jiān)高的激勵(lì)金額為315萬(wàn)元。此次激勵(lì)的力度較為可觀，我們認(rèn)為后續(xù)公司增長(zhǎng)動(dòng)力將不斷增強(qiáng)。
投資建議：海信家電產(chǎn)品矩陣覆蓋全面，各增長(zhǎng)曲線前景明朗，尤其是中央空調(diào)和新能源汽車(chē)熱管理業(yè)務(wù)潛力突出。公司此前因?yàn)楣局卫韺用嫣幱诠乐档恼蹆r(jià)，此次股權(quán)激勵(lì)的推出意味著公司治理進(jìn)入新的階段，有望帶來(lái)估值的修復(fù)和后續(xù)的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為745/813/878億元，增速分別為10.34%/9.03%/8.00%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.73/16.54/19.35億元，增速分別為41.18%/20.44%/17.01%，對(duì)應(yīng)PE為14.3X、11.8X、10.1X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期：家電產(chǎn)品屬于耐用消費(fèi)品，與居民收入預(yù)期息息相關(guān)。若宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，或?qū)井a(chǎn)品銷(xiāo)售形成較大影響。
2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。喝跏袌?chǎng)環(huán)境下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，公司存在份額丟失及低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)拖累盈利的風(fēng)險(xiǎn)。
3）原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司原材料成本占比較高，企業(yè)盈利對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)敏感性較高。家電企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中大宗原材料占營(yíng)業(yè)成本的比重超過(guò)85%，若大宗價(jià)格再度上漲，公司盈利能力將會(huì)減弱。
4）房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)與地產(chǎn)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度較高，2022年以來(lái)住宅竣工和銷(xiāo)售增速下滑，精裝房規(guī)模減少。若房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，公司未來(lái)收入增長(zhǎng)或降檔
5）三電業(yè)務(wù)整合不及預(yù)期：海外環(huán)境近年不確定性加劇。日本三電負(fù)債率最高的時(shí)候?yàn)?8%，三電業(yè)務(wù)整合進(jìn)度延緩將影響公司業(yè)績(jī)預(yù)期，難以實(shí)現(xiàn)扭虧。
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