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推薦邏輯：公司為海信集團(tuán)旗下的白電經(jīng)營主體。（1）傳統(tǒng)家電業(yè)務(wù)通過差異化競爭實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，隨著原材料價(jià)格回落疊加疫后消費(fèi)修復(fù)，盈利有望修復(fù)。（2）中央空調(diào)行業(yè)滲透率存在較大的提升空間，長期來看滲透率有望提升到30%以上，在政策助力+精裝修配套率提升+工程基建等推動下，行業(yè)持續(xù)向好。公司央空業(yè)務(wù)產(chǎn)品渠道壁壘高，有望獲得高于行業(yè)的增長。（3）汽車熱管理行業(yè)空間廣，公司并購全球汽車空調(diào)壓縮機(jī)優(yōu)質(zhì)企業(yè)日本三電，未來有望獲得新的增長動力。
　　傳統(tǒng)白電再出發(fā)，多元化布局開啟新篇章。公司為海信集團(tuán)經(jīng)營白電資產(chǎn)的上市主體，近五年內(nèi)依次收購歐洲高端家電品牌Gorenje集團(tuán)、約克多聯(lián)機(jī)中國區(qū)業(yè)務(wù)、并表國內(nèi)央空龍頭海信日立、日本三電，逐漸形成了以“家用白電+中央空調(diào)+汽車熱管理”三大板塊為主的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。2017-2021年，公司營收實(shí)現(xiàn)快速增長，五年復(fù)合增長率為19.2%。傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，多元化布局并表營收規(guī)?？焖偬嵘Ｊ艿皆牧蟽r(jià)格上行、疫情反復(fù)以及并表影響，短期盈利承壓。2021年業(yè)績同比下滑38.4%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入570.3億元，同比增長13.9%；凈利潤23億元，同比增長13%。隨著原材料價(jià)格回落，疫后消費(fèi)修復(fù)疊加協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步體現(xiàn)，預(yù)期公司盈利向好。
　　家用業(yè)務(wù)：差異化競爭逆勢增長，產(chǎn)銷協(xié)同份額提升。家用空調(diào)方面，公司聚焦新風(fēng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)逆趨勢增長。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年海信新風(fēng)空調(diào)線下銷額占有率達(dá)到23.8%，位居國內(nèi)第二。冰洗業(yè)務(wù)方面，公司擁有海信和容聲兩大品牌。海信品牌持續(xù)推進(jìn)中高端轉(zhuǎn)型，新品更新升級。容聲布局中端市場，通過性價(jià)比產(chǎn)品搶占市場份額。雙品牌布局，冰洗市場份額領(lǐng)先。此外，公司積極拓展海外市場，憑借行業(yè)多年運(yùn)營的經(jīng)驗(yàn)，外銷份額逐步優(yōu)化。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2016-2022年公司冰箱外銷份額穩(wěn)步提升，市占率由13.8%升至17.3%；2019-2022年海信家用空調(diào)外銷出口份額從5.6%提升到了8.7%。
　　央空業(yè)務(wù)：央空行業(yè)成長動力足，海信日立競爭壁壘高。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2021年中國央空市場規(guī)模達(dá)1232億元，同比增長25.5。政策助力下房地產(chǎn)逐步回暖，疊加精裝修配套率持續(xù)提升，預(yù)計(jì)行業(yè)發(fā)展進(jìn)一步向好。此外，基建工裝的發(fā)展也將進(jìn)一步推動行業(yè)回暖。海信日立綜合實(shí)力領(lǐng)先，三大品牌（海信+日立+約克）合計(jì)在多聯(lián)機(jī)市場份額第一。憑借豐富的線下網(wǎng)點(diǎn)布局，以及較強(qiáng)的產(chǎn)品力，預(yù)期公司央空業(yè)務(wù)發(fā)展將優(yōu)于行業(yè)。
　　汽車熱管理業(yè)務(wù)：三電協(xié)同發(fā)力，貢獻(xiàn)第二增長曲線。同傳統(tǒng)燃油車相比，新能源車的熱管理需求更多，在新能源車銷量快速釋放的背景下，新能源車熱管理市場有望快速擴(kuò)容。公司收購日本三電，外延拓展至汽車熱管理業(yè)務(wù)。三電作為全球汽車空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)先企業(yè)（壓縮機(jī)市場份額15%，全球前三），多因素影響下短期盈利承壓。未來隨著協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，預(yù)期三電經(jīng)營穩(wěn)步向好，有望成為公司新的增長動力。
　　盈利預(yù)測與投資建議。國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)，疊加央空業(yè)務(wù)放量，公司內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.96元、1.20元、1.37元，未來三年公司業(yè)績復(fù)合增速為24.4%，增速優(yōu)于傳統(tǒng)家電行業(yè)，首次覆蓋給予“持有”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)中央空調(diào)滲