>> 華泰證券-海信家電(000921)股權(quán)激勵目標積極，看好利潤增長-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
林寰宇,王森泉 |
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2022年收入/歸母凈利分別同比+9.7%/+47.54%，表現(xiàn)積極
公司披露2022年報，公司實現(xiàn)營收741.15億元，同比+9.7%，歸母凈利14.35億元，同比+47.54%，其中，4Q2022營收同比-2.32%，歸母凈利同比+691.03%，利潤表現(xiàn)好于我們預(yù)期（11.4億元），并計劃每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.31元。我們引入25年預(yù)測，預(yù)測23-25年EPS為1.16、1.30、1.46元（23-24年前值0.84、0.95元），采用分部估值法，中央空調(diào)與家電業(yè)務(wù)/汽零業(yè)務(wù)Wind可比公司23年P(guān)E均值分別為15x/30x，考慮公司龍頭屬性、且股權(quán)激勵目標積極，給予中央空調(diào)與家電業(yè)務(wù)23年18xPE，對應(yīng)267.5億市值，且公司正積極整合汽零，協(xié)同效應(yīng)或進一步釋放，給予汽零業(yè)務(wù)23年35xPE，對應(yīng)31.3億市值，對應(yīng)A股目標價21.93元（前值13.27元），并參考過去3年H/A股價=62%，對應(yīng)H股目標價港幣15.5元（前值港幣8.95元），維持“增持”評級。
中央空調(diào)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)穩(wěn)健、第二增長曲線擴容提效
公司4Q22收入同比-2.3%，其中內(nèi)銷業(yè)務(wù)受到疫情擾動影響，出口面臨需求下滑。22年全年來看，中央空調(diào)業(yè)務(wù)表現(xiàn)繼續(xù)穩(wěn)步提升，子公司海信日立收入同比+9.4%。三電為全球領(lǐng)先的汽車空調(diào)壓縮機和汽車空調(diào)系統(tǒng)一級制造供應(yīng)商，22年三電控股貢獻收入90.55億元（同期并表收入51億元），并實現(xiàn)利潤大幅減虧（同期凈利潤-1.34億元），我們看好公司拓展汽車零部件業(yè)務(wù)的進展，在新能源汽車產(chǎn)量持續(xù)提升的情況下，第二曲線未來依然可期。
整體利潤水平小幅回升，費用率下降
公司2022年毛利率為20.69%，同比+0.98pct。其中，4Q2022毛利率同比+5.92pct，恢復(fù)至較高水平（21.4%）。22年公司空調(diào)、冰洗業(yè)務(wù)毛利率均有小幅同比回升。2022年公司整體期間費用率同比-0.15pct。其中，銷售費用率同比-0.47pct，管理費用率同比+0.49pct，研發(fā)費用率同比+0.15pct，財務(wù)費用率同比-0.33pct。
股權(quán)激勵目標積極，有望調(diào)動員工積極性
根據(jù)公司股權(quán)激勵考核目標，2023-2025年歸母凈利潤區(qū)間分別為14.6-15.8、16.4-18.1、18.2-20.3億元，增長預(yù)期積極。我們認為公司激勵計劃考核目標彰顯了管理層的經(jīng)營信心，同時覆蓋范圍廣、力度大（授予股票數(shù)占總股本的2.17%），能夠起到對核心員工的激勵作用，并充分調(diào)動核心員工積極性。
風險提示：原材料價格大升；地產(chǎn)回暖偏弱；家裝零售遇冷。
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