>> 中信證券-電力設(shè)備及新能源行業(yè)風(fēng)電行業(yè)觀察5：關(guān)注風(fēng)電相關(guān)零部件環(huán)節(jié)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 437KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
華鵬偉,林劼,周家禾 |
| 行業(yè)名稱： |
電力 |
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我們認(rèn)為風(fēng)電相關(guān)的零部件環(huán)節(jié)值得關(guān)注，主要是三方面的原因。其一，我們預(yù)計行業(yè)新增風(fēng)電裝機(jī)將保持持續(xù)穩(wěn)定增長，帶動相關(guān)風(fēng)電零部件出貨量增加；其二，伴隨著機(jī)組大型化的發(fā)展，風(fēng)電零部件的制作難度增加，產(chǎn)品的售價和毛利率預(yù)計將有所提升；其三，在弱復(fù)蘇的趨勢下，風(fēng)電零部件上游的生鐵、廢鋼、中厚板等原材料價格預(yù)計將保持低位，也有利于風(fēng)電零部件毛利率的回升。在出貨量增長和毛利率回升的情況下，我們建議關(guān)注風(fēng)電零部件龍頭企業(yè)。
▍多種因素推動新增風(fēng)電裝機(jī)量的提升，行業(yè)景氣度提升。成本下降帶來收益率提升，風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模超預(yù)期、項目儲備豐富和風(fēng)電項目審批限制因素消退等多個因素推動新增風(fēng)電裝機(jī)的提升。風(fēng)電機(jī)組價格的下降推動風(fēng)電裝機(jī)成本的下降，我們預(yù)計目前國內(nèi)陸上風(fēng)電項目的收益率多提升至8-10%，海上風(fēng)電也逐步推動平價上網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)性的凸顯將推動裝機(jī)規(guī)模的提升；2022年風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)規(guī)模持續(xù)超預(yù)期，達(dá)到88GW左右，同比增加約60%，較好的項目儲備也為后續(xù)裝機(jī)奠定了基礎(chǔ)；另外，土地、電網(wǎng)等多個限制因素的消退，也有利于推動項目的建設(shè)。我們預(yù)計2023年國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)有望迎來顯著復(fù)蘇，總裝機(jī)量有望超70GW，其中海上風(fēng)電裝機(jī)有望到8-10GW，且2023-2025年風(fēng)電行業(yè)有望保持穩(wěn)定增長，其中海上風(fēng)電有望保持40%的年均增長。
▍海外風(fēng)電市場或有助力，推動出貨量增長。歐美等國家在能源獨(dú)立和清潔能源轉(zhuǎn)型的目標(biāo)下，持續(xù)加碼風(fēng)電政策支持力度，提升海風(fēng)中長期發(fā)展規(guī)劃，目前海外主要海風(fēng)市場2030年累計裝機(jī)目標(biāo)達(dá)200GW，預(yù)計2022-30年年均裝機(jī)量將達(dá)22GW左右，對應(yīng)CAGR將達(dá)約27%。目前國內(nèi)塔筒樁基、鑄鍛件、主軸、法蘭等零部件環(huán)節(jié)頭部廠商已切入海外優(yōu)質(zhì)客戶供應(yīng)體系。
▍機(jī)組大型化有望帶來零部件單位毛利率的提升。機(jī)組大型化是推動風(fēng)電成本下降的重要方式之一。過去幾年，風(fēng)電機(jī)組的兆瓦數(shù)快速提升，以陸上風(fēng)電為例，陸上風(fēng)電機(jī)組的主流機(jī)型已經(jīng)從幾年前的2-3MW提升至目前的4-6MW，機(jī)組的大型化也帶來了零部件的迭代升級。雖然部分零部件單兆瓦所用的重量出現(xiàn)了下降，但是隨著機(jī)組的兆瓦數(shù)的增加，零部件整體的體積、重量以及載荷都有了明顯的提升，同時大型零部件的工藝難度明顯高于小型零部件，因此帶動相應(yīng)零部件單位毛利的增加。隨著大型機(jī)組零部件交貨量的增加，相應(yīng)公司的毛利率也料將有所提升。
▍原材料價格的下降，也有利于零部件盈利的修復(fù)。鋼鐵等大宗原材料占風(fēng)電零部件的成本比例較高，其中鑄件和主軸等產(chǎn)品的大宗原材料占比在60-70%，零部件企業(yè)的盈利也對原材料價格較為敏感，從歷史上來看，原材料價格的下降都有利于風(fēng)電零部件毛利率的提升。2022年下半年以來，生鐵、廢鋼等原材料價格明顯回落，零部件成本的壓力逐步緩解，在弱復(fù)蘇的局面下2023年風(fēng)電原材料價格有望繼續(xù)保持低位，從而有利于風(fēng)電零部件毛利率的回升和盈利的修復(fù)。
▍風(fēng)險因素：新增風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期；風(fēng)電原材料價格出現(xiàn)明顯上漲；土地和電網(wǎng)等審批不及時影響項目開工等。
▍投資策略。在大兆瓦降本加速和項目儲備豐富的情況下，2023年風(fēng)電行業(yè)有望走出景氣低谷，迎來裝機(jī)顯著復(fù)蘇；在產(chǎn)品逐步升級和原材料價格保持低位的情況，風(fēng)電零部件的毛利率有望逐步修復(fù)。在出貨量增長和盈利修復(fù)的預(yù)期下，我們建議關(guān)注風(fēng)電零部件的龍頭企業(yè)，推薦主軸龍頭金雷股份，高空作業(yè)設(shè)備龍頭中際聯(lián)合，海纜龍頭東方電纜，軸承制造商新強(qiáng)聯(lián)、恒潤股份；建議關(guān)注塔筒和樁基生產(chǎn)商泰勝風(fēng)能、海力風(fēng)電等。
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