>> 招商銀行-資本市場專題：債市防御之年，固收型產(chǎn)品配置如何破局-230321
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商銀行 |
| 評級： |
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作者： |
柏禹含,蘇暢,何晶 |
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■ 2023年債市特征趨于防御。從不同經(jīng)濟(jì)周期和債市周期的關(guān)系看，經(jīng)濟(jì)周期劃分為“復(fù)蘇—過熱—滯漲—衰退”四個階段，債券資產(chǎn)價格對應(yīng)的走勢為“走勢不明確、波動加大—表現(xiàn)較差—表現(xiàn)一般—有不錯的表現(xiàn)”。在經(jīng)濟(jì)衰退階段債市通常表現(xiàn)較好，采取進(jìn)攻策略，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和過熱階段，債市通常波動加大或表現(xiàn)不佳，采取防守策略。2023年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，債市或呈弱熊行情；節(jié)奏上，在中性條件下，預(yù)計債券利率節(jié)奏為先震蕩后上行，債券價格先震蕩后偏弱。信用債價格波動風(fēng)險，將受流動性溢價的影響更明顯。整體偏向于防御。
■債券產(chǎn)品可能面臨的情況。(1)凈值類產(chǎn)品的持有體驗仍將面臨挑戰(zhàn)。純債基金在債券牛市的持有體驗顯著較優(yōu)，波動更小、回撤更小、收益更高。但在熊市為主的年度中，持有體驗不太理想。若類比2020年和2019年，估計凈值類純債產(chǎn)品的全年平均收益在2.5%-3.7%之間，同時對承受波動和回撤要有預(yù)期。(2)一方面，票面利率回暖，絕對收益率優(yōu)于去年，逢利率上行都是入場配置的機(jī)會，但因債市偏弱帶來凈值波動加劇，新發(fā)的純債產(chǎn)品募集將面臨較艱難的環(huán)境。另一方面，票面利率難及2020年上一輪絕對收益率高點(diǎn)，對已持有純債固收產(chǎn)品的資金，整體票面收益預(yù)期可能下降。(3)回顧歷史債基申贖，信用債為主要持倉的純債基金凈申贖額與市場走勢趨同，越跌越賣；而以利率債為主的債券指數(shù)基金凈申贖額與市場走勢逆向，越跌越買、越漲越賣。這與持有人是散戶或機(jī)構(gòu)關(guān)系不大，但和資金投資目的有關(guān)。純債基金不具備交易優(yōu)勢，需盡可能減少由交易引發(fā)摩擦成本，較好的選項是匹配資金產(chǎn)品持有期限和資產(chǎn)投資期限。
■固收型產(chǎn)品配置策略。今年采取債市防守策略，建議投資者堅守期限適配和風(fēng)險適配兩個原則，從四個角度選擇固收型產(chǎn)品策略：(1)大類資產(chǎn)輪動：固收+更符合趨勢。今年市場走復(fù)蘇邏輯，常規(guī)含權(quán)益資產(chǎn)的固收+產(chǎn)品今年有望優(yōu)于純債產(chǎn)品；(2)債券久期：短債品種具備防御優(yōu)勢。穩(wěn)健低波類的短期債券理財產(chǎn)品，由于久期更短，對債券價格波動敏感度更低，且80%以上投向存款，具有低波優(yōu)勢；(3)交易策略：期限匹配策略產(chǎn)品，通過采取控制“資本利得”波動的方法，根據(jù)產(chǎn)品封閉期限買入對應(yīng)期限的債券資產(chǎn)并持有到期，減少因交易摩擦帶來的收益損耗；(4)估值方式：攤余成本法的理財產(chǎn)品受益于估值方式而有更穩(wěn)定的凈值，將帶來更好的持有體驗。綜上，對中短期穩(wěn)健資金，建議關(guān)注以存款類資產(chǎn)為主投向、抵御債市波動的穩(wěn)健低波策略產(chǎn)品。對中長期穩(wěn)健資金，建議關(guān)注低波筑底、債券期限匹配、部分可用攤余成本法計價的期限匹配策略產(chǎn)品。對中長期穩(wěn)健資金且有一定風(fēng)險承受能力，適當(dāng)做一些固收+的配置。
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