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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入y] 2435.14億元，同比+7.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)147.11億元，同比+12.5%。Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入587.65億元，同比+2.24%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.45億元，同比-2.71%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　海外市場(chǎng)多點(diǎn)開花，營(yíng)收占比穩(wěn)步提升。2022年海爾智家海外及其他地區(qū)（業(yè)務(wù)）收入占比進(jìn)一步提升至52.23%，大陸營(yíng)業(yè)收入占公司營(yíng)業(yè)收入47.77%。具體來看，2022年中國(guó)智慧家庭業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)1263.79億元，同比+4.6%；海外家電與智慧家庭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1254.24億元，同比+10.3%。海外市場(chǎng)細(xì)分來看，2022年北美/歐洲/澳新/南亞/東南亞/日本業(yè)務(wù)收入分別同比+9.0/+16.7/-0.7/+16.1/+9.3/2.2%，其中日本和澳新市場(chǎng)受匯率波動(dòng)影響，人民幣口徑收入出現(xiàn)下滑，若按本幣口徑計(jì)算，則日本/澳新市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入分別同比+16.5/5.9%。
　　如何看待公司盈利能力短期承壓？22年海外大宗材料漲價(jià)導(dǎo)致海外市場(chǎng)毛利率回落。Q4公司毛利率33.97%，同比-0.29pct。分地區(qū)來看，2022年國(guó)內(nèi)/國(guó)外毛利率分別同比+1.69/-1.29pct。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升、數(shù)字化變革效率提升和原材料價(jià)格下降影響，毛利率同比提升，而受海外市場(chǎng)通脹和原材料價(jià)格影響，22年海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)毛利率同比回落。從費(fèi)用率來看，Q4公司加大銷售/管理類費(fèi)用投放。Q4公司歸母凈利潤(rùn)率同比-0.26pct至5.18%。
　　海爾是否有能力在23年繼續(xù)延續(xù)此前的增長(zhǎng)趨勢(shì)？
　　1）深化產(chǎn)業(yè)鏈布局，拓寬品類接力前行。通過橫向拓寬公司覆蓋品類和縱向深化產(chǎn)業(yè)鏈上游布局，公司不僅有望可以更好地滿足套系化銷售的趨勢(shì)，更加全面地提升品牌整體的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，也有望可以更好地掌握產(chǎn)品生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，提高企業(yè)生產(chǎn)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，有利于公司長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)布局發(fā)展。
　　2）抓住線下渠道恢復(fù)窗口期，全方位多樣化打造下沉渠道。公司通過數(shù)字化變革和服務(wù)創(chuàng)新提升專賣店渠道效率，積極擁抱新零售渠道，強(qiáng)化線上用戶體驗(yàn)；同時(shí)海爾還在農(nóng)村、城市住宅小區(qū)建立觸點(diǎn)，通過上門服務(wù)、搭建樣板間等方式吸引更多消費(fèi)者，激發(fā)換新需求。我們認(rèn)為23年隨著線下經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)需求的逐步恢復(fù)，海爾的全域觸點(diǎn)建設(shè)有望推動(dòng)公司線下門店加速?gòu)?fù)蘇。
　　3）堅(jiān)定不移走高端化路線，深耕海外市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)。公司海外收入占比的不斷提升是公司海外市場(chǎng)拓展能力的體現(xiàn)，在復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，本土化的企業(yè)文化和企業(yè)運(yùn)作或?yàn)楹柕拈L(zhǎng)期發(fā)展提供更好的支持。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司23-25年收入為2644.40/2879.33/3094.95億元，同比+8.6/8.9/7.5%；歸母凈利潤(rùn)169.54/198.14/224.81億元，同比+15.2/+16.9/13.5%，對(duì)應(yīng)PE為12.64/10.81/9.53倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料成本大幅上升，海外市場(chǎng)開拓不及預(yù)期、高端市場(chǎng)需求不及預(yù)期、套系化/場(chǎng)景化產(chǎn)品教育推廣不及預(yù)期、匯率大幅度波動(dòng)、出口需求不足等