>> 華泰證券-海爾智家(600690)短期經(jīng)營承壓無礙中長期向好-230330
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 904KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林寰宇,王森泉,周衍峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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短期經(jīng)營承壓無礙中長期向好，維持“買入”
3月30日晚間公司公告，2022年公司實現(xiàn)營收2435億元，同比+7.22%；歸母凈利潤147億元，同比+12.48%。受國內(nèi)消費信心不足和海外高通脹的拖累，22公司經(jīng)營承壓，但無礙高端化、國際化長期戰(zhàn)略的落地。我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測分別為1.74、1.99和2.22元（前值：2024、2025分別為1.87元、2.10元）。根據(jù)Wind一致預(yù)期，截至2023/3/30，可比公司2023年平均PE為12x。數(shù)字化變革降費提效，補短板促發(fā)展，公司營收利潤內(nèi)生增長動能足。我們給予公司2023年17xPE，給予A股目標價29.58（前值：31.28元，2022年）。同時，考慮H股上市以來H股/A股的平均值為90%，給予公司H股10%折價，給予H股目標價30.40港元（前值：32.15港元），維持“買入”評級。
高端化、國際化戰(zhàn)略持續(xù)推進，緩解外部壓力營收實現(xiàn)穩(wěn)健增長
面對國內(nèi)外經(jīng)濟增長壓力，22Q4公司營收、歸母凈利潤同比增長分別為+2.2%、-2.7%，較前三季度有放緩，但公司持續(xù)推進高端化、國際化。在國內(nèi)，公司一方面通過數(shù)字化變革與服務(wù)創(chuàng)新提升專賣店渠道效率，積極擁抱新渠道、新業(yè)態(tài)，另一方面發(fā)揮高端品牌優(yōu)勢放大用戶價值，推廣三翼鳥場景品牌，最終2022年中國智慧家庭業(yè)務(wù)營收同比增長4.6%。在海外，依托全球供應(yīng)鏈體系和研發(fā)平臺，本土化深耕市場，北美、歐洲、東南亞等國際市場均實現(xiàn)增長，最終海外營收同比增長10.3%。
全年毛利率保持穩(wěn)定，期間費用率持續(xù)優(yōu)化中
2022年公司毛利率31.3%，同比持平。其中，國內(nèi)毛利率35.85%，同比+1.69pct；國外毛利率26.92%，同比-1.29pct，這主要系海外原材料上漲抵消產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、提價等舉措的積極影響。期間費用率方面，2022年公司銷售費用率優(yōu)化0.3pct，管理費用率優(yōu)化0.2pct，數(shù)字化變革帶來公司營銷效率、管理效率的持續(xù)提升。得益于期間費用率的優(yōu)化，2022年公司歸母利潤率為6.04%，同比提升0.28pct，盈利能力進一步增強。
補足空調(diào)業(yè)務(wù)短板，拓品類打造新成長曲線
相較于冰洗，公司空調(diào)產(chǎn)業(yè)的收入和盈利能力與行業(yè)領(lǐng)先水平仍有一定差距，其中供應(yīng)鏈一體化程度相對較低是重要原因之一。所以，2023年初公司與海立在壓縮機領(lǐng)域的強強聯(lián)合，不僅有助于減少壓縮機成本，提升公司空調(diào)產(chǎn)業(yè)利潤率，還將減少冗余、降低成本，縮短開發(fā)周期，加速海爾空調(diào)新品上市。另外，公司積極拓展干衣機、洗碗機、熱泵、掃地機器人等新品類，打造第三成長曲線。2022年公司國內(nèi)干衣機、熱泵收入均實現(xiàn)高增長。
風(fēng)險提示：市場競爭加??；海外高通脹風(fēng)險；新品不及預(yù)期風(fēng)險。
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