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公司公告擬與海立股份成立合資公司布局空調(diào)壓縮機(jī)，我們認(rèn)為此舉有利于提升公司空調(diào)業(yè)務(wù)在成本及產(chǎn)品力方面的綜合競爭優(yōu)勢，助力公司長期發(fā)展。我們維持公司2022-2024年EPS預(yù)測分別為1.62/1.88/2.15元，給予公司A股目標(biāo)價(jià)32元、H股目標(biāo)價(jià)33港元，維持A\H股“買入”評級。
　　▍成立合資公司，布局空調(diào)壓縮機(jī)。海爾智家公告擬與海立股份在鄭州共同投資新設(shè)鄭州海立電器有限公司從事家電用轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，其中海爾空調(diào)出資9800萬元，海爾/海立分別持股49%/51%。管理層方面，海爾空調(diào)提名總經(jīng)理，負(fù)責(zé)日常管理運(yùn)營、制定年度預(yù)算計(jì)劃、人事管理等，推動合資公司壓縮機(jī)生產(chǎn)與公司空調(diào)業(yè)務(wù)需求緊密配合。
　　▍產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，降本增效提升空調(diào)競爭力。通過設(shè)立合資公司，我們認(rèn)為海爾能夠?qū)崿F(xiàn)空調(diào)業(yè)務(wù)的降本增效：1）成本優(yōu)化：公司能夠獲得穩(wěn)定的壓縮機(jī)產(chǎn)能，避免壓縮機(jī)在空調(diào)“大小年”的價(jià)格波動，同時有利于提高供應(yīng)鏈的穩(wěn)定程度并降低空調(diào)生產(chǎn)成本；2）增強(qiáng)產(chǎn)品力：海爾有望通過合資公司實(shí)現(xiàn)壓縮機(jī)開發(fā)與空調(diào)整機(jī)開發(fā)的深度整合，最大化發(fā)揮壓縮機(jī)性能，縮短新品開發(fā)周期，加速新品上市，同時降低測試、配件及相關(guān)的運(yùn)維費(fèi)用。
　　▍空調(diào)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，短板有望迎來加速補(bǔ)齊。公司近年來積極布局暖通專業(yè)銷售渠道，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新、精簡SKU數(shù)量，提升單品銷售貢獻(xiàn)，由此帶動空調(diào)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，份額穩(wěn)步提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年公司空調(diào)出貨端份額達(dá)11.5%，同比+0.5pct。未來隨著合資公司壓縮機(jī)產(chǎn)能的逐步爬坡，我們預(yù)計(jì)公司空調(diào)短板有望迎來加速補(bǔ)齊，縮小與龍頭企業(yè)的差距。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲；海外市場增速放緩；人民幣升值造成匯兌損失。
　　▍投資建議：公司戰(zhàn)略布局迎來收獲期，高端化、場景化、全球化戰(zhàn)略行業(yè)領(lǐng)先，疊加數(shù)字化改革降本增效，公司盈利能力持續(xù)改善。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司展現(xiàn)出極強(qiáng)的經(jīng)營韌性，Alpha屬性凸顯。公司業(yè)績連續(xù)超預(yù)期，增長動能充沛，維持公司2022-2024年EPS預(yù)測分別為1.62/1.88/2.15元。公司股權(quán)激勵指引明確，未來3年業(yè)績確定性強(qiáng)，預(yù)計(jì)2022-24年利潤端有望維持16%的年均復(fù)合增速，給予公司A股2023年1.0-1.1x PEG，對應(yīng)2023年16x-18xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)30-34元，取中間值對應(yīng)目標(biāo)價(jià)32元，維持“買入”評級；考慮到AH股價(jià)差，給予公司H股90%估值折價(jià)，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)33港元（參考2023年1月19日匯率，1港元≈0.86487人民幣），維持“買入”評級。