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事件描述
　　海爾智家今日披露公告：公司全資子公司海爾空調(diào)擬與海立股份在鄭州市共同投資新設(shè)鄭州海立電器有限公司，從事家電用轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)業(yè)務(wù)；合資公司注冊資本20,000萬元，海爾空調(diào)和海立股份分別出資9,800萬元和10,200萬元，分別持股49%和51%。另據(jù)海立股份公告，合資公司計(jì)劃總投資為34,027萬元，20,000萬元來自注冊資本，其余由合資公司成立后自籌。
　　事件評論
　　設(shè)立合資壓縮機(jī)公司，強(qiáng)化空調(diào)產(chǎn)業(yè)鏈布局。壓縮機(jī)是家空核心部件，占營業(yè)成本比例約20%，是家電產(chǎn)品中除面板外，成本占比最高的單一部件；同時(shí)，空壓產(chǎn)業(yè)一體化程度較高，美的旗下美芝和格力旗下凌達(dá)規(guī)模分列行業(yè)前二，日韓系整機(jī)企業(yè)均有較大規(guī)模的自配套壓縮機(jī)。三大白電中，海爾一直長于品牌和產(chǎn)品，供應(yīng)鏈布局則相對不足，設(shè)立壓縮機(jī)合資公司，有助于海爾空調(diào)業(yè)務(wù)降本增效和做大做強(qiáng)：一方面，合資公司設(shè)在海爾工業(yè)園內(nèi)，由海爾提名總經(jīng)理，負(fù)責(zé)日常運(yùn)營，海立是原主供應(yīng)商，研發(fā)生產(chǎn)協(xié)同效率提升，倉儲(chǔ)物流費(fèi)用得到節(jié)約，價(jià)值鏈利潤流出也將變少；另一方面，壓縮機(jī)是戰(zhàn)略資源，做大必不可少，布局壓縮機(jī)有助于海爾空調(diào)長遠(yuǎn)發(fā)展，表明了突圍決心，也體現(xiàn)了公司執(zhí)行力。
　　空調(diào)勢頭強(qiáng)勁，盈利份額雙升。隨著治理優(yōu)化和業(yè)務(wù)重視度提升，海爾空調(diào)近兩年取得了不錯(cuò)的成績：1）零售層面，22年海爾空調(diào)線上/線下額份額分別+1.4/+2.1pct至12.2%/16.5%，21年分別+0.2/+1.6pct；2）出廠方面，22年海爾內(nèi)銷量份額同比+0.5pct至11.5%，21年+1.0pct；3）收入方面，海爾20年/21年/22H1空調(diào)營收分別同比+3%/+25%/+9%，國內(nèi)分別+9%/+26%/+10%；海爾是這兩年少有的雙線渠道份額及收入都保持上升的公司，趨勢良好。同時(shí)，公司空調(diào)業(yè)務(wù)盈利能力也在穩(wěn)步回升，17及18年海爾中國區(qū)空調(diào)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營業(yè)利潤超10億，利潤率在4%-5%，19-21年持平微利，22H1利潤率升至2%。有理由認(rèn)為供應(yīng)鏈短板補(bǔ)齊后，公司的品牌、渠道及智能成套優(yōu)勢將得到更好發(fā)揮，推動(dòng)份額提升，供應(yīng)鏈降本增效和原材料成本紅利也將持續(xù)推動(dòng)盈利修復(fù)。
　　經(jīng)營處在上升周期，23年α與β有望共振。海爾的核心看點(diǎn)依舊是治理優(yōu)化背景下，“降本增效+高端化+海外盈利修復(fù)”推動(dòng)的盈利中樞提升，我們認(rèn)為公司凈利率有望從6%逐步提升到10%，過去兩年公司凈利潤率提升近2pct，后續(xù)空間仍比較大，考慮到海爾在符合家電未來趨勢的地方，即高端化和全球化，已構(gòu)筑起較為深厚的競爭壁壘，22年又進(jìn)一步完善和強(qiáng)化了全價(jià)值鏈的布局和提效工作，空調(diào)、新興小家電、供應(yīng)鏈及三翼鳥等新看點(diǎn)正不斷涌現(xiàn)?？偟膩碚f，公司盈利提升路徑十分清晰，整體經(jīng)營處在上升階段，“α”屬性明顯。23年，產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境又迎來極大改善，需求向好，成本回落，α與β有望共振。
　　重申“買入”評級。盡管需求不好，疫情和成本沖擊，但20Q3以來海爾經(jīng)營一直超預(yù)期，這對一個(gè)收入體量過兩千億，利潤體量過百億的公司來說，含金量不言而喻。長期跟蹤下來，我們明顯感覺到海爾近兩年在執(zhí)經(jīng)營策略、執(zhí)行力及業(yè)績兌現(xiàn)上有積極變化，管理層信心強(qiáng)勁，主動(dòng)且快速地強(qiáng)化弱勢品類（空調(diào)、生活電器）、補(bǔ)齊供應(yīng)鏈短板（壓縮機(jī)/自制回移）、發(fā)揮成套優(yōu)勢（三翼鳥）就是最好證明。除了盈利提升邏輯外，更新升級大背景下，全品類/全價(jià)值鏈競爭優(yōu)勢或拔高份額上限，拓寬經(jīng)營邊界，建議重視。預(yù)計(jì)公司22及23年業(yè)績分別為151及175億，PE分別16.49及14.23倍，重申“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、行業(yè)競爭明顯加劇，2、終端需求不及預(yù)期，3、原材料價(jià)格上漲。