>> 安信證券-海爾智家(600690)擬成立空調(diào)壓縮機(jī)合資公司，期待空調(diào)利潤率提升-230119
| 上傳日期： |
2023/1/20 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
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事件：海爾智家于2023年1月19日發(fā)布公告，公司全資子公司青島海爾空調(diào)器有限總公司擬與海立股份在河南省鄭州市共同投資新設(shè)鄭州海立電器有限公司，從事家電用轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)業(yè)務(wù)。合資公司注冊資本2.0億元人民幣，股東雙方海爾空調(diào)、海立股份分別持股49%、51%。合資公司主要面向海爾需求，從事空調(diào)轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)。
成立合資公司有利于減少壓縮機(jī)成本，提升空調(diào)利潤率：1）持股壓縮機(jī)公司可以帶來毛利率的提升。根據(jù)格力電器公告，空調(diào)壓縮機(jī)在空調(diào)成本中的占比約為30%左右。海立股份2021年壓縮機(jī)及相關(guān)制冷設(shè)備分部利潤率約為3%。我們測算成立合資公司（樂觀假設(shè)海爾空調(diào)壓縮機(jī)全部由合資公司供給，根據(jù)2017~2021年海爾空調(diào)業(yè)務(wù)平均毛利率30%進(jìn)行測算）將給海爾空調(diào)帶來0.3pct的毛利率提升。2）合資公司地點位于鄭州市海爾產(chǎn)業(yè)園內(nèi)（海立此前在鄭州未布局產(chǎn)能），可與產(chǎn)業(yè)園內(nèi)的空調(diào)匹配生產(chǎn)節(jié)奏、實現(xiàn)物料就近領(lǐng)用，從而節(jié)省物流、倉儲、包裝成本。3）合資公司主要滿足海爾需求，生產(chǎn)的壓縮機(jī)型號少、換產(chǎn)少，可以有效提高生產(chǎn)效率，并穩(wěn)定海爾空調(diào)壓縮機(jī)的供應(yīng)價格。4）海爾將減少壓縮機(jī)SKU及其匹配整機(jī)平臺的數(shù)量，降低測試、配件及相關(guān)的運維費用，縮短家用空調(diào)新品的開發(fā)周期。
海爾空調(diào)產(chǎn)業(yè)競爭力有望提升：1）壓縮機(jī)是空調(diào)的重要零部件。公司通過本項目獲得壓縮機(jī)產(chǎn)能，提高供應(yīng)鏈的穩(wěn)定程度。2）通過壓縮機(jī)開發(fā)與海爾空調(diào)整機(jī)開發(fā)的深度整合，合資公司將開發(fā)出最適合海爾空調(diào)整機(jī)系統(tǒng)的壓縮機(jī)，以最大化發(fā)揮壓縮機(jī)性能，減少冗余、降低成本，縮短開發(fā)周期，加速海爾空調(diào)新品上市。
海爾空調(diào)業(yè)務(wù)未來發(fā)展值得期待：海爾在空調(diào)行業(yè)的收入以及盈利能力與行業(yè)領(lǐng)先水平存在一定的差距（2022H1海爾國內(nèi)空調(diào)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率為2.9%，同期美的暖通空調(diào)分部經(jīng)營利潤率為9.6%。），其中供應(yīng)鏈一體化程度相對較低是重要原因。海爾與海立在空調(diào)壓縮機(jī)領(lǐng)域達(dá)成合作，是海爾提升空調(diào)業(yè)務(wù)競爭力的關(guān)鍵舉措。我們期待海爾未來持續(xù)推進(jìn)壓縮機(jī)及其他關(guān)鍵零部件能力建設(shè)、深挖空調(diào)供應(yīng)鏈一體化，調(diào)動資金及人才資源，擴(kuò)大空調(diào)產(chǎn)業(yè)的利潤規(guī)模。
投資建議：海爾激勵機(jī)制趨于完善，公司管理層、員工積極性提升，有較強(qiáng)的動力去挖掘公司的業(yè)績增長點并付諸實踐。公司海外市場仍有較大的份額提升空間，干衣機(jī)、空調(diào)、小家電的突破有望為國內(nèi)業(yè)務(wù)打開成長天花板。預(yù)計公司2022~24年EPS分別為1.62/1.88/2.15元，維持買入-A投資評級。
風(fēng)險提示：合資公司落地不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致公司潤率改善不及預(yù)期；測算不及預(yù)期的風(fēng)險。
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