>> 廣發(fā)證券-百亞股份(003006)疫情之下經(jīng)營穩(wěn)健，展望廣闊成長空間-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曹倩雯,張雨露 |
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此報告為加密報告 |
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百亞發(fā)布22年報。22年營收16.12億元，YoY+10.19%，歸母凈利1.87億元，YoY-17.83%，扣非凈利1.79億元，YoY-14.87%。22Q4營收4.83億元，YoY+27.22%，歸母凈利0.61億元，YoY+12.03%，扣非凈利0.59億元，YoY+16.99%，與快報基本一致。
更新股權(quán)激勵目標(biāo)。22年負(fù)外部因素致線下未達(dá)成股權(quán)激勵目標(biāo)，當(dāng)前線上收入目標(biāo)不變，23-24年預(yù)計同增32%/41%，整體收入目標(biāo)調(diào)整至23/24年+20%/19%（原+21%/23%、其中線下+17%/12%），凈利+15%/14%（原18%/18%），以穩(wěn)健性、重激勵為主。
22H2收入恢復(fù)，電商高增。（1）線下，22年川渝/云貴陜/外圍收入同比變動-5.8%/-0.2%/+13.6%，H2分別+11%/+12%/-1%，核心省份經(jīng)營調(diào)整、細(xì)化運營后，H2業(yè)績反轉(zhuǎn)，外圍省份疫情導(dǎo)致物發(fā)貨不暢，Q4略有承壓。（2）線上，22年電商收入同比+77%，抖音渠道作為增量快速增長，天貓也有領(lǐng)跑態(tài)勢，公司積極投入、調(diào)整產(chǎn)品策略。（3）分產(chǎn)品，自由點增速好于整體，褲型衛(wèi)生巾、大健康產(chǎn)品等占比提升，推動量價齊升。嬰褲有壓力但正改善產(chǎn)品，成褲低基數(shù)下勢頭較好。
22H2結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利改善。（1）22年毛利率+0.4pct至45.1%，Q4提升3.7pct至47.0%，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迭代升級。（2）22年銷售/管理/研發(fā)費用率分別+5.4/-1.3/-0.8pct至24.5%/3.8%/2.7%，22Q4分別+6.6/-3.5/-1.9pct，擴張期電商+外圍費用投放占比提升，其他費用精簡。疊加年度減值和理財收益減少，Q4凈利率下降1.3pct至12.6%。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計23-25年歸母凈利2.5/3.0/3.7億元，對應(yīng)PE為32/26/21倍。公司積極擴張，具備剛需與成長屬性，給予23年合理估值35倍PE，對應(yīng)合理價值19.86元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。女性人口縮減，渠道擴張不及預(yù)期，原料大幅漲價。
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