>> 銀河證券-百亞股份(003006)中高端產(chǎn)品驅(qū)動盈利能力提升，線上多平臺策略銷售成效顯著-230325
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
甄唯萱 |
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事件
2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.12億元，同比增加10.19%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.87億元，同比減少17.83%；實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤1.79億元，同比減少14.87%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為2.34億元，較上年同期增長18.78%。
疫情影響川渝、云貴陜等傳統(tǒng)線下渠道營收承壓，線上電商渠道營收貢獻突出，渠道間份額差異收窄；衛(wèi)生巾品類營收增長穩(wěn)健
從產(chǎn)品來看，公司報告期內(nèi)仍然堅持著以自有品牌產(chǎn)品為主，ODM業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)模式。ODM業(yè)務(wù)2021年至2022年僅增長0.30%，一方面系公司長期發(fā)展策略逐步調(diào)整，不再主動接洽新客戶的ODM業(yè)務(wù)；另一方面，短期受疫情因素影響，國外很多港口的關(guān)閉使得客戶拿貨意愿下降，大型消費品企業(yè)如名創(chuàng)優(yōu)品飽受現(xiàn)貨堆積之苦，這一因素也使得訂單數(shù)量下降。而自有品牌中，衛(wèi)生巾作為拳頭產(chǎn)品，順應(yīng)新消費趨勢，聚焦中高端市場，量價齊飛，全年收入增速達14.69%，貢獻了84.26%的營收，同時也是營收增量的主要來源。嬰兒紙尿褲營收萎縮，此業(yè)務(wù)營收下降了17%，主要原因系市場規(guī)模下降所致，受國內(nèi)嬰兒出生人口持續(xù)下降的影響，嬰兒紙尿褲整體規(guī)模下降近15%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向中高端方向傾斜，賽道內(nèi)現(xiàn)有玩家競爭愈加激烈的趨勢。
從地區(qū)劃分的角度來看，公司的產(chǎn)品銷售依舊以線下環(huán)節(jié)為主，但電商渠道營收迅速攀升，線上和線下場景份額差異逐漸收窄。線下場景中，主力的川渝、云貴陜地區(qū)依舊貢獻了共計超50%的營收，但報告期內(nèi)川渝地區(qū)營收同比下滑超5%，主要還是受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和全年疫情反復(fù)的影響，線下零售消費有所下跌；但是考慮到公司在西南地區(qū)的市場地位，大環(huán)境背景下的階段性下降可以接受但需保持后續(xù)關(guān)注。線上電商渠道表現(xiàn)亮眼，其營收增速超70%，營收占比達到了23%，超過云貴陜地區(qū)的線下份額，與公司在2021年順應(yīng)消費升級及消費場景的變化趨勢，采用線上營銷多平臺策略，加大線上營銷資源投入，發(fā)力抖音、快手直播帶貨領(lǐng)域，并借力線上渠道加大品牌宣傳及產(chǎn)品推廣力度有關(guān)。此外，受益于電商的發(fā)展帶來公司產(chǎn)品品牌力與知名度的提升，以及外省銷售的推廣，公司外圍區(qū)域的營收也有所上升，同比增長13.63%。
從季度的角度來看，一次性個人衛(wèi)生用品屬于日常消費，衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲產(chǎn)品均無明顯的周期性和季節(jié)性特征。但從公司招股說明書中可知，一方面線上促銷等活動場景會帶來銷售額的變化，一次性衛(wèi)生用品的囤貨屬性突出；另一方面，夏季炎熱會導(dǎo)致嬰兒紙尿褲銷量低于秋冬時節(jié)。因此，報告期內(nèi)二季度營收環(huán)比一季度收窄符合淡旺季的歷史規(guī)律；第四季度受益于“雙十一”大促，營收總量和增速均為全年表現(xiàn)最佳
從渠道的角度來看，經(jīng)銷、KA、電商、ODM四大渠道的營收占比結(jié)構(gòu)與公司“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略相吻合。傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道營收同比有所下滑，系宏觀經(jīng)濟環(huán)境與疫情反復(fù)疊加所致；在這一背景下，公司持續(xù)投入銷售渠道轉(zhuǎn)型優(yōu)化，電商渠道23.03%的營收占比已然超過傳統(tǒng)的KA渠道銷售，可見公司對于電商渠道營銷的傾斜收益顯著。
2022年綜合毛利率提高0.40pct，期間費用率提升3.35pct
公司整體的毛利率水平出現(xiàn)抬升，主要受益于相對高毛利的衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷售占比帶來的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化。分行業(yè)分產(chǎn)品來看，公司主營的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)毛利同比去年下降0.16個百分點，其變化與營收端和成本端均有關(guān)系。衛(wèi)生巾作為公司的中高端業(yè)務(wù)線產(chǎn)品，公司一直以來選用的均是中高端型號無紡布，其主要原料受石油價格和石油化工行業(yè)供需關(guān)系影響。上半年以來，俄烏沖突等國際環(huán)境使得能源供給收緊，原材料價格上漲使得成本端承壓。收入端由于受到宏觀環(huán)境、疫情因素及市場競爭環(huán)境等因素的影響也有所下降，因此毛利率略有下降，但是并沒有改變公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品中高毛利的屬性特征。結(jié)合對比公司22年半年報顯示，衛(wèi)生巾毛利率為49.01%，而年報中衛(wèi)生巾毛利率上升至50.49%，可見下半年衛(wèi)生巾毛利率已得到一定修復(fù)。分地區(qū)來看，傳統(tǒng)地區(qū)毛利下滑，而電商以及拓展的外圍區(qū)域（兩湖及其他地區(qū)）毛利率均上升，主要是因為公司的線上營銷增加了公司產(chǎn)品的市場份額，帶來了收入的增長，在成本端情況一致時，毛利因此上升。其中電商渠道毛利率大幅上漲9.35%，可見公司在優(yōu)化線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高線上產(chǎn)品質(zhì)量方面有所成效。22年下半年以來主要原材料無紡布、膜等價格回落，第四季度公司主要產(chǎn)品毛利率有所修復(fù)，帶動歸母凈利率達12.83%，環(huán)比提高0.60%，預(yù)期23年公司毛利率將進一步改善。
從費用的角度來看，公司報告期內(nèi)整體期間費用率的增長主要在于銷售費用率的拔升。2022年，公司繼續(xù)加大對于營銷推廣的投入，并于11月份簽約代言人虞書欣，銷售費用較上年同期增長1.16億元至3.95億元，其中主要的增長來自于營銷類費用同比增長7161萬元至1.77億元，此外，職工薪酬、倉儲費等項目也有較大幅度的提升。從費用有效性角度來看，銷售費用同比去年增加41.62%，而線上電商渠道營收同比增長76.88%，可見公司的營銷有
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