>> 浙商證券-百亞股份(003006)22A年報(bào)點(diǎn)評：線上渠道表現(xiàn)靚麗，看好百亞23年再攀新高-230325
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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百亞股份披露2022A年報(bào)：
2022年公司實(shí)現(xiàn)營收16.12億元（+10.19%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元（-17.83%），扣非后歸母凈利潤1.79億元（-14.87%），其中自由點(diǎn)衛(wèi)生巾貢獻(xiàn)收入13.39億元（+15.28%）。22Q4單季實(shí)現(xiàn)營收4.83億元（+27.22%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元（+12.03%），扣非后歸母凈利潤0.59億元（+16.99%）。22Q4公司在疫情壓力下仍實(shí)現(xiàn)靚麗經(jīng)營表現(xiàn)。
線下渠道受疫情擾動(dòng)增速略緩，線上渠道表現(xiàn)靚麗
分區(qū)域看：（1）川渝：22A實(shí)現(xiàn)收入5.79億元（-5.78%），其中22H2實(shí)現(xiàn)收入3.11億元（+11.26%）。受益公司線下渠道結(jié)構(gòu)由聚焦大店向加強(qiáng)流通小店布局調(diào)整，減小疫情封控對經(jīng)營端影響，22H2公司川渝地區(qū)收入快速回暖；（2）云貴陜：22A實(shí)現(xiàn)收入3.35億元（-0.21%），其中22H2實(shí)現(xiàn)收入1.79億元（+11.70%）；（3）外圍省份：22A實(shí)現(xiàn)收入1.96億元（+13.63%），其中22H2實(shí)現(xiàn)收入0.83億元（-0.88%）。外圍省份下半年收入降速主要原因?yàn)樵谝咔橄鹿驹谕鈬》萁?jīng)銷商分散且運(yùn)距長，致使供應(yīng)鏈端受疫情沖擊較大，看好疫后快速修復(fù)。（4）電商渠道：22A實(shí)現(xiàn)收入3.71億元（+76.88%），其中22H2實(shí)現(xiàn)收入2.33億元（+95.86%）。22年公司電商渠道順利實(shí)現(xiàn)多平臺(tái)布局及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化目標(biāo)，新拓抖音平臺(tái)強(qiáng)勢放量驅(qū)動(dòng)全年持續(xù)高增?？春煤罄m(xù)公司電商渠道圍繞打造品牌及暢銷款加大投入力度，助力公司品牌影響力及市場份額再上新臺(tái)階。
分產(chǎn)品看：22A公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM分別實(shí)現(xiàn)收入13.58/ 1.23/ 1.31億元，同比+14.69%/ -17.03%/ +0.30%；其中22H2分別實(shí)現(xiàn)收入7.47/ 0.59/ 0.67億元，同比+30.20%/ -14.06%/ +12.02%，業(yè)務(wù)進(jìn)一步向衛(wèi)生巾聚焦。線下分渠道看：22A公司經(jīng)銷/KA分別實(shí)現(xiàn)收入8.27/ 2.83億元，同比-3.43%/ +6.27%。線下渠道22年受疫情影響較大，看好23年受益線下場景修復(fù)回暖。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升，Q4單季凈利率環(huán)比改善
毛利率：2022年公司毛利率為45.11%，同比+0.40pct，其中22Q4單季毛利率為46.96%，同比+3.69pct，環(huán)比+0.59pct，受益公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級優(yōu)化及原材料成本于下半年逐步回落，公司Q4毛利率同環(huán)比均有提升。具體分業(yè)務(wù)看，22A公司川渝/云貴陜/外圍省份/電商渠道毛利率分別為49.44%/ 51.48%/ 43.83%/43.87%，同比-1.28/ -0.61/ +5.67/ +9.35pct，22H2毛利率分別為54.06%/ 52.36%/37.01%/ 45.31%，同比+2.75/ +1.71/ -0.72/ +15.65pct。全年維度看外圍省份及電商渠道在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下毛利率提升顯著，其中外圍省份下半年毛利率下滑主要系疫情下為保證渠道供給相應(yīng)物流及人力成本抬升所致。
期間費(fèi)用率&凈利率：22A公司期間費(fèi)用率為30.81%（+3.35pct），22Q4單季期間費(fèi)用率為30.70%（1.06pct）,其中單季銷售/管理及研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.51%（+6.58pct）/4.39%（-5.46pct）/-0.20%（-0.06pct）。凈利率方面，22A公司歸母凈利率為11.62%（-3.96pct）,其中22Q4單季凈利率為12.67%，同比1.72cpt，環(huán)比+0.44pct，受益毛利率提升及期間費(fèi)用投放效率提高，Q4凈利率環(huán)比已有所改善。
經(jīng)營現(xiàn)金流&運(yùn)營效率：22A公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流凈額2.34億元,同比+18.41%，其中銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金/營業(yè)收入（%）與去年同期相比+2.78pct至112.89%。運(yùn)營效率方面，22A應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期+5.86天至33.66天，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期+1.25天至71.65天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期-0.22天至69.25天。
業(yè)績考核指標(biāo)調(diào)整更多體現(xiàn)激勵(lì)性，有效激發(fā)團(tuán)隊(duì)活力
2022年宏觀環(huán)境、疫情、大宗成本持續(xù)高企等因素影響，致使行業(yè)競爭環(huán)境及公司渠道結(jié)構(gòu)均發(fā)生較大變化，公司原股權(quán)激勵(lì)業(yè)績考核指標(biāo)已不匹配公司當(dāng)前發(fā)展現(xiàn)狀。因此為充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果，激發(fā)員工的積極性，公司及時(shí)調(diào)整業(yè)績考核指標(biāo)。新考核指標(biāo)為以2020年收入及凈利潤為基數(shù)，22/23/24年收入增長率分別不低于45%/55%/85%，凈利潤增長率分別不低于40%/18%/35%。對應(yīng)23/24年收入19.39/23.14億元，同比+20.25%/+19.35%；凈利潤2.15/2.46億元，同比+14.99%/+14.41%。新考核指標(biāo)充分凸顯激勵(lì)性，并不代表公司業(yè)績指引。公司文化秉承人才制勝，未來將不斷探索更具競爭力的薪酬體系和激勵(lì)方法，綁定核心團(tuán)隊(duì)利益，持續(xù)看好公司團(tuán)隊(duì)活力。
盈利預(yù)測與估值
公司為川渝走向全國的國產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭，核心五省品牌勢能強(qiáng)勁增長仍有寬廣空間，外圍省份協(xié)同線上有序擴(kuò)張，線上渠道以多平臺(tái)布局及暢銷款新品為抓手持續(xù)放量，推動(dòng)公司業(yè)績及份額穩(wěn)增。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入20.41、25.79、32.46億元，同比+27%、+26%、+26%；歸母凈利潤2.48、3.15、4.03億元，同比+33%、+27%、+28%，對應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為31X、24、19X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新冠疫情反復(fù)。
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