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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績預(yù)告。①2022年，公司實(shí)現(xiàn)收入16.12億元，同比+10.19%；歸母凈利潤1.88億元，同比-17.47%；扣非歸母凈利潤1.81億元，同比-14.25%。②22Q4，公司實(shí)現(xiàn)收入4.83億元，同比+27.22%，歸母凈利潤0.62億元，同比+13.51%；扣非歸母凈利潤0.60億元，同比+19.61%。
　　逆勢增長，彰顯經(jīng)營韌性。22年上半年受疫情、行業(yè)競爭加劇等因素影響，收入下滑2.86%，22年下半年公司及時(shí)反思、迅速調(diào)整，針對上半年出現(xiàn)的KA渠道流量下滑情況，加大對流通小店、O2O等渠道投入，投放效率提高，也沖抵了部分疫情影響。同時(shí)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司片單價(jià)持續(xù)提升。
　　Q4毛利率穩(wěn)中有升。22年毛利率45%左右，同比基本穩(wěn)定，主要受原材料價(jià)格上漲和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的綜合影響。Q4毛利率預(yù)計(jì)為47%左右，同比+3~4pct，得益于：①自由點(diǎn)占比提升且自由點(diǎn)的中高端產(chǎn)品占比提升，近幾年公司推出的中高端衛(wèi)生巾新品，毛利率高出自由點(diǎn)整體約10pct；②疫情期間減少了大促力度。
　　Q4銷售費(fèi)用短期增加。Q4費(fèi)用有所增加，主要是：①新簽代言人虞書欣，同時(shí)開展一系列品牌推廣活動(dòng)，包括新代言人的全網(wǎng)推廣、線下廣宣物料投放等，短期費(fèi)用增加但收入端取得不錯(cuò)成效；②受疫情影響，渠道保供成本增加。
　　自由點(diǎn)貢獻(xiàn)主要增量。22年自由點(diǎn)收入同比+15%左右，Q4同比增速更快，7月推出的新品敏感肌增速較快。
　　Q4川渝地區(qū)貢獻(xiàn)主要增量。22Q4線下渠道收入同比高個(gè)位數(shù)增長，其中以川渝及周邊地區(qū)為主，因?yàn)樯鲜龅貐^(qū)與工廠距離較近，經(jīng)銷商覆蓋較廣，在疫情影響、物流不暢的情況下，渠道端可相互兼顧，公司優(yōu)先保證供給。22年外圍省份持續(xù)增長。
　　Q4電商延續(xù)高增，盈利能力持續(xù)提升。22年電商收入同比+75%左右，略有虧損（預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡或略有盈利），但毛利率仍在提升，得益于公司從22年初開始優(yōu)化渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步提升高售價(jià)及高毛利產(chǎn)品占比，但仍需保留部分低價(jià)產(chǎn)品進(jìn)行引流。
　　全國化拓展邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，線上線下齊頭并進(jìn)。線下渠道方面，外圍省份中部分市場已初具規(guī)模；電商方面，目前已基本達(dá)成一階段戰(zhàn)略目標(biāo)（即優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)），下一階段的重點(diǎn)工作在于提升線上爆品的打造能力，將會增加更多內(nèi)容投放、引進(jìn)更多優(yōu)秀人員、加強(qiáng)與第三方機(jī)構(gòu)合作。
　　盈利預(yù)測：公司作為剛需消費(fèi)品賽道領(lǐng)先企業(yè)，22年在疫情擾動(dòng)下仍連續(xù)2個(gè)季度實(shí)現(xiàn)超預(yù)期表現(xiàn)，看好公司通過全國化拓展+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化獲得的長期成長性，考慮到防疫政策優(yōu)化下疫情影響逐步減少，我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司23-24年?duì)I業(yè)收入為19.77、23.90億元，同比增長22.6%、20.9%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為2.39、2.91億元，同比增長27.3%、21.6%；對應(yīng)1月31日股價(jià)，P/E分別為31.0和25.5倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。