>> 國(guó)信證券-百亞股份(003006)全年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下滑17%，四季度延續(xù)景氣增長(zhǎng)-230119
| 上傳日期： |
2023/1/19 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁詩潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
公司公告：公司發(fā)布2022年度業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入16.1億元，同比增長(zhǎng)10.19%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.88億元，同比下降17.47%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.81億元，同比下降14.25%。
國(guó)信輕紡觀點(diǎn)：1）2022年業(yè)績(jī)：受上半年疫情擾動(dòng)影響全年歸母凈利潤(rùn)同比下降17.47%；2）投資建議：看好消費(fèi)復(fù)蘇主線下產(chǎn)品中高端升級(jí)與全國(guó)市場(chǎng)拓展的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。未來消費(fèi)復(fù)蘇主線下，電商有望保持引領(lǐng)增長(zhǎng)，外圍區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，材料成本壓力預(yù)期緩解，有望保持盈利修復(fù)趨勢(shì)。長(zhǎng)期我們看好公司經(jīng)渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后，公司憑借電商及O2O渠道的快速增長(zhǎng)，延續(xù)拓張市場(chǎng)份額的邏輯。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)為1.9/2.5/3.2億元，同比-17.5%/35.2%/25.1%。因消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)、成本下行有望釋放盈利彈性，上調(diào)公司合理估值為18.3~20.0元（前值為13.0~14.2元），對(duì)應(yīng)2024年25~27xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
2022年業(yè)績(jī)：受上半年疫情擾動(dòng)影響全年歸母凈利潤(rùn)同比下降17.47%
2022年受上半年疫情拖累凈利潤(rùn)增速同比為負(fù)，下半年公司通過優(yōu)化調(diào)整營(yíng)收增速與盈利能力改善明顯。根據(jù)公司公告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.1億元，同比增長(zhǎng)10.19%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比下降17.47%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比下降14.25%。全年盈利承壓原因有二：第一，營(yíng)收端上半年受疫情擾動(dòng)、渠道銷售競(jìng)爭(zhēng)加劇等影響收入增速同比-2.86%；第二，盈利端，一方面原材料（石油、木漿）成本壓力加大，另一方面公司持續(xù)拓展市場(chǎng)、加大渠道拓展及品牌資源投入。下半年，公司經(jīng)過經(jīng)營(yíng)調(diào)整，線上加快電商和新興渠道增長(zhǎng)，電商三季度增速同比翻倍、四季度雙十一延續(xù)高雙位數(shù)增長(zhǎng)，線下合理投放資源、加強(qiáng)到家業(yè)務(wù)以抵消客流壓力，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升自由點(diǎn)中高端產(chǎn)品占比尤其是有機(jī)純棉、安睡褲等高毛利產(chǎn)品銷售，收入增速提升及盈利改善顯著，下半年收入實(shí)現(xiàn)8.7億元，同比增長(zhǎng)24.3%，歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比增長(zhǎng)14.4%。
四季度延續(xù)三季度雙位數(shù)增長(zhǎng)，電商持續(xù)引領(lǐng)增長(zhǎng)，核心區(qū)域深耕、有序拓展全國(guó)。第四季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4.83億，同比增長(zhǎng)27.22%；費(fèi)用端保供支出因疫情影響投入加大，同時(shí)四季度官宣新代言人并增加營(yíng)銷力度，致凈利潤(rùn)增速落后于收入增速，四季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.62億元，同比增長(zhǎng)13.51%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)0.6億元，同比增長(zhǎng)19.61%，歸母凈利率同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。
投資建議：看好消費(fèi)復(fù)蘇主線下產(chǎn)品中高端升級(jí)與全國(guó)市場(chǎng)拓展的成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)
2022年下半年收入同環(huán)比改善，盈利修復(fù)。公司加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)信心激勵(lì)、提升渠道投放效率，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)收入和盈利端的較好增長(zhǎng)。未來消費(fèi)復(fù)蘇主線下，電商有望保持引領(lǐng)增長(zhǎng)，外圍區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，材料成本壓力預(yù)期緩解，有望保持盈利修復(fù)趨勢(shì)。長(zhǎng)期我們看好公司經(jīng)渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后，公司憑借電商及O2O渠道的快速增長(zhǎng)，延續(xù)拓張市場(chǎng)份額的邏輯。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)為1.9/2.5/3.2億元，同比-17.5%/35.2%/25.1%。
估值方面，1）公司估值復(fù)盤：1.上市之初至2021年9月公司收入及利潤(rùn)增速均處于雙位數(shù)高增長(zhǎng)區(qū)間，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，估值中樞約37倍；2.2021年9月起受到局部地區(qū)疫情、原材料成本上行壓力加大影響，收入及利潤(rùn)增速放緩至個(gè)位數(shù)區(qū)間，消費(fèi)板塊與造紙板塊整體表現(xiàn)疲軟，公司估值中樞下行至25倍；3.2022年上半年，公司受到疫情封控、客流下降等挑戰(zhàn)，投放資源的產(chǎn)出不及預(yù)期，同時(shí)原材料價(jià)格仍處高位，收入及凈利潤(rùn)同比雙位數(shù)下降，估值下挫最低至13.8倍，三季度和四季度業(yè)績(jī)披露盈利修復(fù)明顯，恢復(fù)雙位數(shù)增長(zhǎng)區(qū)間，疊加12月防疫優(yōu)化政策調(diào)整利好消費(fèi)復(fù)蘇，截至2023年1月17日估值回升至27倍。
2）可比公司參照：中順潔柔是A股全國(guó)性生活用紙龍頭公司，對(duì)標(biāo)其2015~2020年的經(jīng)營(yíng)情況與估值水平，該階段是公司產(chǎn)品渠道擴(kuò)張的快速發(fā)展階段，收入與盈利基本處于20%以上增速區(qū)間，份額持續(xù)提升，估值中樞約為34X。對(duì)標(biāo)中順潔柔，公司為區(qū)域性個(gè)護(hù)龍頭，根據(jù)公司公告與尼爾森數(shù)據(jù)，重慶份額第一（約37%~38%），四川份額于2022年達(dá)到第一（約20%+），云貴陜位列第二（約16%~20%)，四川與云貴陜對(duì)標(biāo)重慶仍有較大份額提升空間；核心五省外，公司逐步向全國(guó)市場(chǎng)拓張，線上線下并舉，成長(zhǎng)性充足。
因消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期加強(qiáng)、成本下行有望釋放盈利彈性，上調(diào)公司合理估值為18.3~20.0元（前值為13.0~14.2元），對(duì)應(yīng)2024年25~27xPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)，疫情反復(fù)導(dǎo)致線下客流下滑，品牌建設(shè)與市場(chǎng)推廣不及預(yù)期，成本上漲。
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