>> 中信證券-百亞股份(003006)2022年快報點評：Q4業(yè)績靚麗，可持續(xù)成長-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
大?。?/td>
| 325KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫,肖昊,郭韻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司2022年收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤實現(xiàn)16.1億/1.9億/1.8億元，同比+10.2%/-17.5%/-14.3%；2022Q4收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.8億/0.6億/0.6億元，同比+27.2%/+13.5%/+19.6%。公司線上渠道已進入業(yè)績釋放期，伴隨新平臺收入放量有望持續(xù)維持高增，線下渠道受益于疫后復(fù)蘇、穩(wěn)步推進外圍市場拓展。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和強化中高端品牌形象打造，伴隨原材料價格步入下行通道，公司盈利能力有望提升。
▍Q4業(yè)績靚麗。公司公布2022年年度業(yè)績快報，2022年收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤實現(xiàn)16.1億/1.9億/1.8億元，同比+10.2%/-17.5%/-14.3%。對應(yīng)單Q4收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤4.8億/0.6億/0.6億元，同比+27.2%/+13.5%/+19.6%。我們推算2022Q4線下經(jīng)銷/線下KA/線上/ODM營業(yè)收入增速分別為15%~20%/-20%~-15%/80%~90%/30%~40%。公司2022年凈利率11.67%，同比-3.91pcts；2022Q4凈利率12.83%，同比-1.55pcts，環(huán)比+0.61pct。疫情擾動導(dǎo)致保供費用增加、新聘請代言人廣宣費用增加等因素導(dǎo)致凈利率同比下滑，但受益于原材料下跌和中高端新系列占比提升，凈利率環(huán)比有所改善。
▍疫后收入有望可持續(xù)增長。線上渠道：我們預(yù)計公司2022年線上渠道收入約3.7億元，同比約增長70%~80%，占收入比重達23%。2022年雙十一期間，自由點天貓衛(wèi)生巾店鋪排名國產(chǎn)第二，銷售額同比+30%~+40%；抖音/唯品會銷售額同比增速達400%+/100%+；拼多多近30天國產(chǎn)品牌單店排名行業(yè)第一。電商團隊磨合期已過、進入業(yè)績釋放期，伴隨新平臺放量，線上渠道預(yù)計仍將維持40%以上增長。線下渠道：1）川渝：繼續(xù)穩(wěn)固領(lǐng)先地位，根據(jù)“尼爾森”數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)引自公司投資者交流會），公司Q3在重慶/四川市占率達37%+/20%+，已達區(qū)域第一，我們預(yù)計未來延續(xù)個位數(shù)增長；2）云貴陜：Q3衛(wèi)生巾市占率16%+，區(qū)域第二，我們預(yù)計未來有望實現(xiàn)20%增長；3）外圍省份：疫情擾動影響公司拓市場節(jié)奏，疫后預(yù)計公司將繼續(xù)積極擴充經(jīng)銷商加速布局外圍市場，重點推進河北、湖南和廣東等市場。公司目前約有600家經(jīng)銷商（約60%~70%來自核心五省），其中2022年新增100+家經(jīng)銷商（約70%~80%來自外圍省份）。
▍產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，強化品牌形象打造。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，不斷豐富“自由點”系列矩陣，推出有機純棉和敏感肌等高毛利系列。根據(jù)我們推算，有機系列產(chǎn)品毛利率60%左右，高于傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率10pcts。品牌端，公司加大營銷資源和市場費用投入，于2022年11月簽約虞書欣為品牌代言人并聯(lián)合打造“慶生應(yīng)援”等更符合年輕消費者偏好的營銷方式。此外，考慮到公司主要原材料無紡布、高分子、膜和膠等價格已在2022Q3末步入下行通道，紙漿價格于2022Q4末開始下行，原材料價格下降也將有助于公司盈利水平提升。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)品質(zhì)量安全問題；新型渠道及區(qū)域擴張不達預(yù)期；原材料價格大幅上漲；下游需求恢復(fù)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司2022H1受疫情影響較大，結(jié)合公司2022年業(yè)績快報信息，下調(diào)2022-2024年公司營業(yè)收入預(yù)測為16.1億/19.8億/24.3億元（原為18.2億/22.1億/26.9億元），下調(diào)年凈利潤預(yù)測為1.9億/2.4億/3.0億元（原為2.6億/3.3億/4.2億元），下調(diào)EPS預(yù)測至0.44/0.56/0.69元（原為0.60/0.76/0.97元）。參考當(dāng)前可比公司估值水平（中順潔柔和依依股份Wind一致預(yù)期下2024年P(guān)E為23倍和14倍），考慮衛(wèi)生巾賽道更好、公司未來成長可持續(xù)性強，我們給予公司2024年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價17元，維持“買入”評級。
|
|
