>> 浙商證券-百亞股份(003006)跟蹤報(bào)告：電商放量、線下穩(wěn)健，渠道改革進(jìn)入收獲期-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
大小： |
1930KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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歷經(jīng)兩輪渠道整改成長(zhǎng)提速，聚焦自由點(diǎn)衛(wèi)生巾份額穩(wěn)增
公司產(chǎn)品端聚焦女性衛(wèi)生用品，近年來持續(xù)實(shí)現(xiàn)超額增速：（1）行業(yè)步入成熟期，空間拓展來自結(jié)構(gòu)升級(jí)：2005-2021年中國女性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模由269億元增至987億元(CAGR為8.46%)，衛(wèi)生巾滲透率已達(dá)發(fā)達(dá)國家水平；后續(xù)市場(chǎng)空間的拓展主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端化及功能細(xì)分發(fā)展。（2）百亞主攻中高端市場(chǎng)，矩陣豐富&產(chǎn)品力領(lǐng)先：公司不斷推出功能性中高端產(chǎn)品，如“無感七日”、“敏感肌”等系列，保持領(lǐng)先產(chǎn)品力；同時(shí)，公司側(cè)重中高端“自由點(diǎn)”品牌推廣，2015-2021年“自由點(diǎn)”銷售收入從3.94億元提升至11.25億元，占衛(wèi)生巾整體銷售比例由76.1%提升超95%。
電商渠道調(diào)整后顯效，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)推動(dòng)全國擴(kuò)張
21年調(diào)整策略后，公司線上電商渠道增長(zhǎng)提速。公司于21年開始電商渠道改革，從單一平臺(tái)轉(zhuǎn)向多平臺(tái)發(fā)展、從直營轉(zhuǎn)向直營+經(jīng)銷并行，并優(yōu)化線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)帶動(dòng)盈利能力改善向上。22年改革成效顯現(xiàn)，電商增長(zhǎng)逐步提速，22H1電商渠道增速同比增長(zhǎng)52%。毛利率方面，電商渠道毛利率由2021年的30%+提升至22H1的40%+。雙十一跟蹤來看，自由點(diǎn)天貓雙十一女性護(hù)理榜單位于行業(yè)第六、國牌第二（5255.7萬，+37%），抖音直播團(tuán)隊(duì)雙十一發(fā)貨銷售額同比增長(zhǎng)超400%，唯品會(huì)平臺(tái)雙十一成交額同比增長(zhǎng)100%+，拼多多平臺(tái)近30天國產(chǎn)品牌單店排名位居行業(yè)第一；抖音近一月銷售額2500-5000w量級(jí)，位于平臺(tái)同類產(chǎn)品前10%。除自播外，與小楊哥和部分明星主播合作帶貨，看好未來電商延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。
核心五省份額穩(wěn)增，外圍省份加速開拓
1）經(jīng)銷:川渝為核，渠道可拓展空間廣闊：公司線下經(jīng)銷以川渝為核（21年占比42%），云貴陜逐步發(fā)力（21年占23%），截至目前自由點(diǎn)產(chǎn)品市占率在川渝兩省位居第一，云貴陜位居第二；伴隨渠道梳理向上，目前經(jīng)銷商盈利能力強(qiáng)（毛利率約30%）、管理細(xì)致、體系扁平化，具備向全國拓展基礎(chǔ)。（2）KA：綁定優(yōu)質(zhì)客戶，主動(dòng)淘汰落后KA渠道。KA渠道為公司向全國擴(kuò)張橋頭堡。永輝為公司KA渠道第一大客戶，占比超40%，預(yù)期百亞通過深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，有望實(shí)現(xiàn)收入規(guī)?？焖偕仙?。同時(shí)公司主動(dòng)停止與規(guī)模較小或表現(xiàn)較差的KA渠道合作，致使KA渠道整體經(jīng)營穩(wěn)健。
簽約虞書欣并提出“經(jīng)期大健康”概念，助力品牌認(rèn)知度提升
百亞多維度營銷布局，官宣虞書欣助力品牌知名度提升。公司注重傳統(tǒng)營銷布局，占據(jù)主流媒體和線下渠道；另一方面，由于渠道流量線上化轉(zhuǎn)移明顯，公司發(fā)力新零售，借助優(yōu)質(zhì)KOL，同時(shí)推進(jìn)線上線下體驗(yàn)式消費(fèi)。公司于11月1日官宣簽約藝人虞書欣為自由點(diǎn)品牌代言人，進(jìn)行品牌換新，引發(fā)年輕消費(fèi)者關(guān)注。公司未來擬與虞書欣長(zhǎng)周期合作。根據(jù)百亞自由點(diǎn)市場(chǎng)傳播部部長(zhǎng)接受媒體案例Showcase的采訪內(nèi)容，未來自由點(diǎn)還將與虞書欣配合三八節(jié)、六一八等節(jié)點(diǎn)做一系列營銷宣傳活動(dòng)。同時(shí)公司在行業(yè)內(nèi)率先提出“經(jīng)期大健康”理念，為三年提升市占率戰(zhàn)略布局。
盈利預(yù)測(cè)與估值
公司業(yè)務(wù)逐步走出疫情影響恢復(fù)常態(tài)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、品牌力持續(xù)優(yōu)化提升，電商渠道在抖音平臺(tái)驅(qū)動(dòng)下快速增長(zhǎng)，成為公司未來成長(zhǎng)主要?jiǎng)幽?。疊加公司激勵(lì)到位，看好中期市占率提升。我們預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)收入16.15、19.71、24.32億元，同比+10.36%、+22.05%、+23.41%；歸母凈利潤1.88、2.38、3.04億元，同比-17.32%、+26.45%、+27.52%，對(duì)應(yīng)PE分別為32X、25X、20X，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新冠疫情反復(fù)；原材料成本大幅上漲。
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