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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)。①2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入11.29億元，同比+4.23%；歸母凈利潤1.26億元，同比-27.23%；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比-24.87%。②22Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入3.91億元，同比+20.90%，歸母凈利潤0.48億元，同比+15.69%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比+22.85%。
　　收入增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，經(jīng)營韌性彰顯。2022年上半年，公司受疫情、行業(yè)競爭加劇等因素影響，收入下滑2.86%，但22Q3收入由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要得益于公司及時(shí)反思、迅速調(diào)整：①針對(duì)上半年出現(xiàn)的KA渠道流量下滑情況，公司加大對(duì)流通小店、O2O的資源投入，投放效率提高；②針對(duì)行業(yè)競爭加劇的情況，公司在Q3拿出部分產(chǎn)品進(jìn)行短期促銷，穩(wěn)住消費(fèi)者。
　　盈利能力持續(xù)改善。公司Q3毛利率為46.37%，同比+2.20pct，主要系：①自由點(diǎn)品牌占比提升；②有機(jī)純棉系列等高毛利產(chǎn)品的占比提升；③優(yōu)化線下投入，投入效率改善；④Q3毛利率仍受到原材料價(jià)格高位的拖累，但除了漿（約占營業(yè)成本的2%）外，無紡布（約占22%）、膜（約占12%）、膠（約占5%）等材料價(jià)格都已出現(xiàn)回落，Q4毛利率有望進(jìn)一步修復(fù)。
　　費(fèi)用率短期波動(dòng)。公司Q3銷售費(fèi)用率為24.58%，同比+3.80pct，主要是：①增加了產(chǎn)品、廣告類的宣傳費(fèi)用，隨著公司電商渠道的發(fā)展及外圍區(qū)域的開拓，需持續(xù)投入廣宣類費(fèi)用以配合打開品牌知名度；②銷售薪酬有所提升。
　　各渠道持續(xù)改善，電商表現(xiàn)亮眼。22Q3公司在核心區(qū)域及外圍省份取得同比增長，核心五省持續(xù)改善；其中電商業(yè)務(wù)得益于把握住直播、小紅書、拼多多等渠道紅利，及上述平臺(tái)溢出的流量拉動(dòng)天貓官旗銷量，實(shí)現(xiàn)較快增長，有望在明年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。分品類來看，22Q3公司自由點(diǎn)品牌貢獻(xiàn)主要增量。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到疫情影響，我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2023年實(shí)現(xiàn)營收15.83/19.03億元，同比+8.2%/+20.3%；歸母凈利潤1.86/2.24億元，同比-18.4%/+20.7%，對(duì)應(yīng)11月2日股價(jià)P/E分別為26.5/22.0倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情惡化風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)。