>> 國泰君安-百亞股份(003006)2022年三季報點評：電商渠道高增，毛利率顯著改善-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 896KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
穆方舟 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
22Q3公司線下渠道穩(wěn)健，發(fā)力電商渠道，全國化擴張穩(wěn)步推進，自有品牌銷售占比提升及高毛利產品占比提升帶動毛利率及凈利率改善，22Q3業(yè)績略超預期。
投資要點：
維持“增持”評級。由于疫情影響終端消費22H1公司增長乏力，22Q3公司發(fā)力電商渠道，全國化擴張穩(wěn)步推進，因此下調2022-2024年EPS預測值為0.44（-0.19）/0.54（-0.21）/0.64（-0.27）元，給予公司2023年25XPE估值，下調目標價至13.50元，維持“增持”評級。
事件：公司發(fā)布2022年三季報，22Q3業(yè)績略超預期。22Q3單季度公司實現收入3.91億元（yoy +20.9%）、歸母凈利潤0.48億元（yoy+15.7%）、扣非歸母凈利潤0.46億元（yoy +22.9%），業(yè)績略超預期。
線下渠道穩(wěn)健，電商渠道高增。分渠道看，公司線下渠道核心區(qū)域川渝云貴陜五省雖受疫情封控及限電限產對發(fā)貨的影響，推測仍保持相對穩(wěn)健，兩湖及其他地區(qū)仍在積極擴張攻堅階段；推測電商渠道取得接近翻倍的增長，成為拉動公司增長的核心驅動因素，其中淘寶系等傳統電商渠道增長穩(wěn)健，抖音等新平臺增速較快。分產品看，推測衛(wèi)生巾增速較高，電商渠道驅動自有品牌自由點實現雙位數增長，紙尿褲受嬰兒紙尿褲拖累推測取得個位數增長。
毛利率改善，帶動公司盈利能力修復。22Q3公司綜合毛利率改善至46.4%，環(huán)比+5.3pct，同比+2.2pct，推測毛利率改善主要源于自有品牌銷售占比提升及高毛利產品占比提升，無紡布、高分子等原材料價格下跌對毛利率的影響將在未來逐步反映。公司加大電商渠道投放力度，22Q3銷售費用率約24.6%，凈利率環(huán)比提升4.7pct至12.2%。
風險提示：原材料價格超預期上漲、疫情影響公司生產及發(fā)貨等
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