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事件：百亞股份發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.29億元，同比增長4.23%；歸母凈利潤1.26億元，同比下降27.23%；扣非歸母凈利潤1.20億元，同比下降24.87%。2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.91億元，同比增長20.90%；歸母凈利潤0.48億元，同比增長15.69%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比增長22.85%，Q3業(yè)績實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長。
　　電商渠道增速靚麗，Q3業(yè)績超預(yù)期。公司積極應(yīng)對短期經(jīng)營壓力，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，強(qiáng)化品牌建設(shè)，加快發(fā)展電商及新零售渠道，驅(qū)動(dòng)Q3營收恢復(fù)性高增。分產(chǎn)品來看：22Q3衛(wèi)生巾/紙尿褲同比變動(dòng)+26.9%/+9.1%。三季度推出新品敏感肌系列衛(wèi)生巾推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，主品牌自由點(diǎn)增速復(fù)蘇帶動(dòng)衛(wèi)生巾營收增長。分地區(qū)來看：22Q3川渝/云貴陜/發(fā)展省份收入占比分別約為36%/ 25%/ 11%，其中外圍省份發(fā)展較快。分渠道來看：22Q3電商渠道/線下渠道/OMD業(yè)務(wù)收入占比22%/ 72%/ 6%；其中電商渠道同比增長超100%，線下渠道同比增長11.5%。線上電商渠道增長超預(yù)期，聚焦抖音、小紅書等流量平臺(tái)，拼多多、團(tuán)購等新興渠道增長較快。
　　費(fèi)用投放效率提升，盈利環(huán)比回暖。2022 Q1-Q3公司綜合毛利率44.32%，相比去年同期下降0.9pct；22Q3單季毛利率為46.37%，相比去年同期上升2.2pct，毛利率提升主要系收入規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，攤薄促銷投入；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，高毛利產(chǎn)品占比提升。期間費(fèi)用方面，2022前三季度公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.65%/ 4.23%/ 3.23%/ -0.24%，分別同比變動(dòng)+4.88pct /-0.41pct /-0.29pct / -0.03pct。2022Q3單季公司加大產(chǎn)品和品牌端廣宣類投入、增加員工薪酬支出，銷售費(fèi)用同比增長43%。2022Q3單季公司凈利率12.2%，同比下滑0.6pct，環(huán)比上升4.7pct。受益于費(fèi)用投放效率提升，公司Q3凈利率環(huán)比大幅改善。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，渠道建設(shè)不斷加強(qiáng)。隨著我國女性健康護(hù)理意識(shí)和消費(fèi)能力不斷提升，近年來公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，專注于中高端產(chǎn)品市場。公司重視產(chǎn)品研發(fā)，開發(fā)有機(jī)純棉、敏感肌系列、褲型衛(wèi)生巾等品類，完善大健康產(chǎn)品矩陣。公司遵循“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略，在川渝云貴陜核心五省的市場份額保持領(lǐng)先，同時(shí)不斷加強(qiáng)渠道覆蓋。當(dāng)前公司經(jīng)銷商客戶數(shù)量600家左右，核心五省經(jīng)銷商數(shù)量占比約2/3，今年新開客戶數(shù)量約100家，以外圍省份為主。
　　盈利預(yù)測和投資建議：作為國內(nèi)一次性衛(wèi)生用品行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司在品牌知名度、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面優(yōu)勢顯著。隨著渠道持續(xù)拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，看好公司中長期市占率提升。同時(shí)，除了絨毛漿以外的主要材料價(jià)格已呈現(xiàn)下行趨勢，預(yù)計(jì)Q4盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。我們預(yù)計(jì)22-24年公司營業(yè)收入分別為16.51/19.52/23.11億元，歸母凈利潤分別為2.05/2.52/3.12億元，EPS分別為0.48/0.59/0.72元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)22-24年P(guān)E為21.2/17.3/14.0x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲超預(yù)期，外圍區(qū)域拓展不及預(yù)期，市場競爭加劇。