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■事件：百亞股份發(fā)布2022年三季度報(bào)告。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.29億元，同比增長(zhǎng)4.23%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下降27.23%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.20億元，同比減少24.87%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.91億元，同比增長(zhǎng)20.90%；歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比增長(zhǎng)15.69%；扣非后歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)22.85%。
　　■電商增速靚麗，衛(wèi)生巾快速增長(zhǎng)，Q3收入顯著回升
　　22Q3公司在疫情反復(fù)、高溫限電等外部壓力下，營(yíng)收增速仍實(shí)現(xiàn)回升，營(yíng)收恢復(fù)快速增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，1）22Q3公司衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)收入增速較高，核心產(chǎn)品恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司持續(xù)推廣中高端品類，包括安睡褲、有機(jī)純棉系列、敏感肌系列，帶動(dòng)自主品牌衛(wèi)生巾產(chǎn)品銷售不斷增長(zhǎng)。2）22Q3公司紙尿褲收入恢復(fù)增長(zhǎng)。拆分來看，公司嬰兒紙尿褲受新生兒人口下降及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，收入同比下滑，成人紙尿褲受益人口老齡化實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。3）ODM業(yè)務(wù)收入有所下滑。分渠道看，1）22Q3公司電商渠道收入增速靚麗，公司積極建設(shè)直播渠道，以抖音為主的直播電商引領(lǐng)增長(zhǎng)。此外，公司積極開拓私域社群、團(tuán)購(gòu)、O2O等新零售渠道，預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)一定增量。2）22Q3公司線下渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增，核心區(qū)域四川、貴州受疫情影響客流量較少，其他區(qū)域恢復(fù)較好，外圍區(qū)域拓展順利，帶動(dòng)線下渠道增速回升。
　　■盈利環(huán)比修復(fù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，營(yíng)銷投入加大
　　22Q3公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，自主品牌自由點(diǎn)占比提升，同時(shí)高端化進(jìn)展順利，帶動(dòng)公司Q3毛利率顯著修復(fù)。此外，22Q3漿價(jià)仍然居高不下，高分子、無(wú)紡布等其他核心原材料價(jià)格開始回落，Q4原材料影響有望減弱。公司22Q3毛利率為46.37%，同比增長(zhǎng)2.20pct，環(huán)比增長(zhǎng)5.29pct；22Q1-3公司毛利率為44.32%，同比下降0.90pct。期間費(fèi)用方面，22Q1-3公司期間費(fèi)用率為30.86%，同比增長(zhǎng)4.16pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為23.65%/4.23%/3.23%/-0.24%，同比分別+4.88pct/-0.41pct/-0.29pct/-0.03pct。其中銷售費(fèi)用率大幅增長(zhǎng)，主要系公司持續(xù)推進(jìn)自有品牌建設(shè)，根據(jù)市場(chǎng)開拓計(jì)劃增加廣告宣傳投入，在線上發(fā)力抖音、小紅書等短視頻平臺(tái)進(jìn)行品牌宣傳、品推，在線下進(jìn)行試用等各類活動(dòng)品推。綜合影響下，22Q3公司凈利率為12.20%，同比增長(zhǎng)0.20pct；22Q1-3公司凈利率為11.15%，同比下降4.66pct。
　　■投資建議：百亞股份深耕個(gè)護(hù)領(lǐng)域多年，持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，渠道、區(qū)域快速拓展，發(fā)力電商新渠道，未來市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)百亞股份2022-2024年?duì)I業(yè)收入為15.70、18.89、23.04億元，同比增長(zhǎng)7.28%、20.37%、21.93%；歸母凈利潤(rùn)為1.98、2.43、3.02億元，同比增長(zhǎng)-13.28%、23.01%、24.34%，對(duì)應(yīng)PE為24.5x、19.9x、16.0x，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　■風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新渠道及區(qū)域拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、疫情加劇風(fēng)險(xiǎn)。