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三季度盈利修復(fù)，收入/凈利同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入11.29億元，同比增加4.23%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比下滑27.23%。單三季度收入3.91億元，同比增加20.90%，歸母凈利潤(rùn)0.48億元，同比增加15.69%。三季度除局部地區(qū)受影響外消費(fèi)環(huán)比恢復(fù)，同時(shí)公司加大組織信心調(diào)整、提高渠道精準(zhǔn)化投放、推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)修復(fù)。單三季度毛利率46.4%，同比提升2.2百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率同比提升3.8百分點(diǎn)，公司持續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，其中廣告宣傳費(fèi)用約1300萬(wàn)為主要費(fèi)用增量，管理與研發(fā)費(fèi)用率小幅下降。凈利率12.2%，同比提升0.2百分點(diǎn)。截至三季度末營(yíng)業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定，單三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額0.99億元，同比增加574%，盈利轉(zhuǎn)好帶來(lái)現(xiàn)金流增加。
　　持續(xù)推動(dòng)衛(wèi)生巾產(chǎn)品升級(jí)，長(zhǎng)期布局成褲市場(chǎng)。分品類表現(xiàn)，單三季度收入衛(wèi)生巾/紙尿褲分別同比增長(zhǎng)26.9%/9.1%，OEM業(yè)務(wù)同比下滑。公司持續(xù)推動(dòng)衛(wèi)生巾產(chǎn)品升級(jí)，定位中高端的“自由點(diǎn)”品牌占比提升，有機(jī)純棉系列和安心褲等高毛利產(chǎn)品引領(lǐng)增長(zhǎng)，同步提升收入和毛利表現(xiàn)，單三季度“自由點(diǎn)”毛利率約51%。紙尿褲業(yè)務(wù)嬰褲止跌，成褲實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，目前毛利率較低，公司看好老齡化有望打開(kāi)長(zhǎng)期市場(chǎng)空間，持續(xù)進(jìn)行前期布局。
　　電商翻倍增速表現(xiàn)亮眼，外圍市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)張。單三季度線上增速翻倍，主要由于：抖音直播電商高速增長(zhǎng)，天貓平臺(tái)受益于社媒營(yíng)銷引流同比實(shí)現(xiàn)37%~38%較好增長(zhǎng)，同時(shí)積極把握以拼多多為代表的線上團(tuán)購(gòu)等平臺(tái)的渠道機(jī)遇，整體表現(xiàn)亮眼。線下同比約11.5%，核心五省中四川、貴州受8月高溫限電、疫情等影響增長(zhǎng)相對(duì)較慢，外圍區(qū)域穩(wěn)定發(fā)展，增速符合預(yù)期。單三季度市占率環(huán)比提升，對(duì)比一季度除重慶外各地區(qū)均有提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；原材料價(jià)格波動(dòng)；渠道開(kāi)拓不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：看好業(yè)績(jī)端持續(xù)修復(fù)，維持“買入”評(píng)級(jí)。經(jīng)歷二季度業(yè)績(jī)承壓后，三季度收入同環(huán)比改善，盈利修復(fù)。公司加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)信心激勵(lì)、提升渠道投放效率，持續(xù)引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)實(shí)現(xiàn)收入和盈利端的較好增長(zhǎng)。展望四季度，電商有望保持引領(lǐng)增長(zhǎng)，外圍區(qū)域擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，材料成本壓力預(yù)期緩解，有望保持盈利修復(fù)趨勢(shì)。長(zhǎng)期我們看好公司經(jīng)渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整后，公司憑借電商及O2O渠道的快速增長(zhǎng)，中長(zhǎng)期延續(xù)拓張市場(chǎng)份額的邏輯。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利潤(rùn)為2.0/2.5/3.2億元，同增-11.2%/24.7%/25.8%，維持合理估值為13.0~14.2元（對(duì)應(yīng)2023年22~24x PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。