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百亞股份披露2022年業(yè)績(jī)快報(bào)：
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.12億元，同比+10.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同比-17.47%，扣非后歸母凈利潤(rùn)1.81億元，同比-14.25%。對(duì)應(yīng)22Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.83億元，同比+27.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.62億元，同比+13.51%，扣非后歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比+19.61%。22Q4疫情壓力下仍實(shí)現(xiàn)靚麗經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
　　線上渠道全年增長(zhǎng)靚麗，線下渠道受疫情擾動(dòng)大：
　　分渠道看：2022年公司線上渠道預(yù)計(jì)延續(xù)高增趨勢(shì)，線下渠道全年同比接近持平，其中外圍省份由于基數(shù)相對(duì)低預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，川渝同比下滑，主要受22H1疫情封控沖擊較大。從Q4單季情況來(lái)看，線上渠道受益雙十一等大促催化預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)提升，線下渠道受疫情影響較大，同比增速或相對(duì)趨緩。其中核心五省由于經(jīng)銷(xiāo)商及渠道布局相對(duì)完善易于經(jīng)銷(xiāo)商或渠道間的資源調(diào)配，同比或仍能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；外圍省份Q4預(yù)計(jì)同比下滑，原因主要為運(yùn)距長(zhǎng)且經(jīng)銷(xiāo)商分散，受疫情影響大。
　　分產(chǎn)品看：2022年自由點(diǎn)衛(wèi)生巾同比增長(zhǎng)穩(wěn)健，且公司資源聚焦自由點(diǎn)衛(wèi)生巾，預(yù)計(jì)其增速快于公司整體營(yíng)收增速，其中22Q4受益雙十一大促等增速或進(jìn)一步提升。嬰兒紙尿褲受出生率下滑等因素影響，全年收入同比有所下滑；成人紙尿褲受益低基數(shù)22年預(yù)計(jì)同比高增。
　　毛利率基本維持穩(wěn)定，短期因素影響Q4凈利率
　　毛利率：22H1原材料成本高位運(yùn)行預(yù)計(jì)對(duì)公司毛利率水平起到一定壓制，但公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計(jì)全年毛利率約為45%左右。23年隨著原材料成本回落逐步在報(bào)表端體現(xiàn)疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，公司毛利率有望進(jìn)一步提升。
　　凈利率：根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)測(cè)算，22A凈利率為11.67%，同比-3.65pct，Q4單季凈利率為12.83%，同比-1.08pct，環(huán)比+0.63pct。22Q4公司凈利率仍受疫情保供相應(yīng)成本抬升及新簽代言人營(yíng)銷(xiāo)投入加大等短期因素壓制。預(yù)計(jì)23年在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及短期因素影響消散推動(dòng)下，凈利率仍有進(jìn)一步回升空間。
　　展望23年，收入表現(xiàn)存在向上彈性
　?。?）核心省份增速有向上彈性：公司在核心省份川渝品牌勢(shì)能強(qiáng)、四川對(duì)標(biāo)重慶份額仍有空間，我們預(yù)計(jì)22年疫情擾動(dòng)低基數(shù)下23年收入增長(zhǎng)有望超預(yù)期；
　　（2）線上渠道增長(zhǎng)有望超預(yù)期：21年電商渠道調(diào)整后進(jìn)入收獲期，22年線上渠道全年同比高增，我們預(yù)計(jì)新開(kāi)拓抖快等平臺(tái)進(jìn)入強(qiáng)勢(shì)放量階段，且線上渠道盈利能力有望隨規(guī)模效應(yīng)凸顯改善。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　公司為川渝走向全國(guó)的國(guó)產(chǎn)衛(wèi)生巾龍頭，看好公司未來(lái)在外圍省份有序開(kāi)拓，核心省份收入增長(zhǎng)存預(yù)期差，線上渠道延續(xù)強(qiáng)勢(shì)放量下收入增長(zhǎng)超預(yù)期帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期。預(yù)計(jì)23-24年公司收入20.43、25.62億元，同比+27%、+25%；歸母凈利潤(rùn)2.48、3.15億元，同比+32%、+27%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為28X、22X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　渠道拓展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新冠疫情反復(fù)。