>> 申萬宏源-百亞股份(003006)2022年業(yè)績快報點(diǎn)評：Q4收入增長超預(yù)期，全國化拓展勢頭正猛-230118
| 上傳日期： |
2023/1/18 |
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| 703KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,龐盈盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點(diǎn)：
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報，Q4收入超預(yù)期，扣非利潤表現(xiàn)亮眼：2022年收入16.12億元，yoy+10.2%，歸母凈利潤1.88億元，yoy-17.5%，扣非歸母凈利潤1.81億元，yoy-14.2%；單季度看，22Q4收入4.83億元，yoy+27.2%，歸母凈利潤0.62億元，yoy+13.5%，扣非歸母凈利潤0.60億元，yoy+19.6%。Q4收入增長強(qiáng)勁，理財虧損影響非經(jīng)，扣非利潤表現(xiàn)優(yōu)異。
分渠道看，線上渠道延續(xù)高增，疫情影響下線下渠道增長依然良好。1）電商渠道：我們預(yù)計22Q4電商收入同比增長80%+；2022年雙11期間表現(xiàn)亮眼，電商平臺自由點(diǎn)銷售增速領(lǐng)跑行業(yè)，天貓銷售額同比增長49.2%，排名升至國產(chǎn)第三；抖音直播銷售額同比增長400%+，唯品會同比增長100%+，拼多多排名升至第一。2）線下渠道：我們預(yù)計Q4線下渠道收入整體增長約7%-8%；Q4線下消費(fèi)仍受疫情影響，但22Q2以來公司積極調(diào)整促銷方式，加大O2O到家平臺等新渠道的資源投入力度，通過線上線下聯(lián)動營銷，部分對沖疫情封控期間線下門店客流流失，Q4線下收入仍穩(wěn)健增長。
分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品自由點(diǎn)基本盤穩(wěn)固，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動毛利率提升。22Q3自由點(diǎn)衛(wèi)生巾收入同比增長27%，增速環(huán)比22H1大幅修復(fù)，我們預(yù)計22Q4收入增速仍在20%+，重慶市占率穩(wěn)定在第一，云貴陜等其他西區(qū)市場市占率穩(wěn)定在前三；長周期看，根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，自由點(diǎn)整體市占率（線上+線下）自2018年的1.0%穩(wěn)步提升至2021年的1.5%，市占率穩(wěn)步提升。公司22Q3以來集中推出大健康系列新品，如敏感肌、有機(jī)皇家棉等，高毛利的大健康系列暢銷，逐漸改變大促產(chǎn)品為主導(dǎo)的品項結(jié)構(gòu)。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計公司22Q4毛利率同比提升3pct左右。
展望2023年：1）收入端：增長勢頭依然強(qiáng)勁，預(yù)計電商渠道收入延續(xù)高增，收入yoy約40%+；受益于疫情達(dá)峰后線下客流恢復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇，預(yù)計線下渠道收入yoy約20%+。公司核心戰(zhàn)區(qū)加大下沉市場覆蓋和O2O線上線下營銷聯(lián)動，增速預(yù)計穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)區(qū)加大資源投放，加快經(jīng)銷商拓展，優(yōu)化終端陳列，派駐專門團(tuán)隊指導(dǎo)從產(chǎn)品出貨到終端動銷的全流程，增速預(yù)計強(qiáng)勁；2）利潤端：22Q4歸母凈利率12.8%，同比回落1.6pct，主要系疫情保供物流人工等費(fèi)用偏高，新簽代言人后22Q4品宣營銷等費(fèi)用投放加大。我們預(yù)計伴隨原材料價格下行、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，2023年毛利率仍有優(yōu)化空間。
百亞股份是吸收性衛(wèi)生巾民族品牌稀缺標(biāo)的，依靠自主品牌升級、發(fā)力電商渠道及線上線下協(xié)同打開全國市場，有望實現(xiàn)彎道超車，成長為全國知名個護(hù)品牌。持續(xù)堅持“川渝市場精耕、國內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的戰(zhàn)略，電商渠道延續(xù)高增，線下消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，核心戰(zhàn)區(qū)收入穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)區(qū)增長強(qiáng)勁。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤1.88億元，基本符合我們預(yù)期；考慮到公司全國化拓展勢頭正猛，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，2023年原材料價格下降逐漸在利潤端體現(xiàn)，我們略微下調(diào)2022年歸母凈利潤預(yù)測至1.88億元，（前值為1.92億元），上調(diào)2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至2.43/2.98億元（前值為2.36/2.96億元），2022-2024年同比分別為-17.5%/+29.1%/+22.7%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為38/30/24倍，維持“增持”評級！
風(fēng)險提示：電商渠道競爭加劇影響盈利性、全國渠道擴(kuò)張進(jìn)程低于預(yù)期。
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