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事項(xiàng)：
　　公司公布2022年業(yè)績快報(bào)，預(yù)計(jì)22年?duì)I收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非凈利潤YOY+10.2%/-15.0%/-17.5%/-14.25%至16.12/2.17/1.88/1.81億元。單Q4營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非凈利潤YOY+27.2%/+31.2%/+13.5%/+19.6%至4.83/0.7/0.62/0.6億元。
　　評(píng)論：
　　單Q4營收略超預(yù)期，電商或延續(xù)靚麗表現(xiàn)。營收看，Q4雖受疫情擾動(dòng)，但仍保持靚麗增速，其中M10/M12或延續(xù)Q3靚麗表現(xiàn)，M11受封控影響，預(yù)計(jì)增長較小。具體看，分產(chǎn)品，據(jù)公司反饋22年自由點(diǎn)增速高于公司整體，我們預(yù)計(jì)成人紙尿褲在低基數(shù)下增長靚麗，嬰兒紙尿褲在行業(yè)競爭加劇下或出現(xiàn)下滑；分渠道，22年電商渠道延續(xù)靚麗表現(xiàn)，線下渠道受制于疫情封控增長或承壓，川渝受擾更甚；但線下銷售Q3以來已逐步恢復(fù)。
　　成本壓力緩解&中高端產(chǎn)品占比提升下單Q4盈利改善。1）單Q4毛利率或同比提升：公司下半年推出敏感肌系列，表現(xiàn)良好，中高端產(chǎn)品不斷提升，疊加部分原材料價(jià)格下行，預(yù)計(jì)單Q4毛利率同比提升。2）廣宣費(fèi)用增加：公司22年11月官宣新代言人虞書欣，更新廣宣物料/加大營銷投入，助力品牌力提升；同時(shí)疫情封控下渠道保供亦增加部分費(fèi)用。3）盈利有望持續(xù)改善：單Q4營業(yè)利潤率同比+0.4pct至14.51%；成本壓力緩解下23年盈利水平有望提升，其中電商渠道隨規(guī)模增長攤薄成本有望扭虧為盈。
　　穩(wěn)步推新&拓展外圍及電商市場促市占率提升，成長性持續(xù)驗(yàn)證。從量看，據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，自由點(diǎn)川渝地區(qū)市占率已至第一，云貴陜市場份額排名第二并在持續(xù)提升中，未來線下全國化擴(kuò)張及電商的推廣或成為營收增量核心支撐；從價(jià)看，公司穩(wěn)步推出中高端新品，帶動(dòng)片單價(jià)穩(wěn)步提升，16-21年市占率從1%提升至1.5%（歐睿數(shù)據(jù)），看好全國化擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)下市占率穩(wěn)步提升。
　　防疫優(yōu)化促客流恢復(fù)，全國化拓展穩(wěn)健。當(dāng)前疫情擾動(dòng)已基本消除，消費(fèi)復(fù)蘇、廣宣效應(yīng)顯現(xiàn)助力全國化拓展持續(xù)順利推進(jìn)，同時(shí)伴隨膠膜等成本壓力趨緩，盈利能力或逐步修復(fù)?；诖?，我們預(yù)計(jì)22/23/24年利潤1.88/2.50/3.06億元（前值為1.92/2.50/3.06億元），對(duì)應(yīng)PE39/30/24X。參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)18.5元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新開發(fā)客戶市場拓展不及預(yù)期，原料成本大幅波動(dòng)，市場競爭加劇。