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事件：公司發(fā)布年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.12億元，同比增長(zhǎng)10.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比下降17.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比下降14.9%。22年單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.83億元，同比增長(zhǎng)27.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比增長(zhǎng)12.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)17.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　衛(wèi)生巾中高端產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，電商與外圍省份表現(xiàn)亮眼。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.12億元，同比增長(zhǎng)10.19%，單Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.83億元，同比增長(zhǎng)27.22%。分產(chǎn)品看，公司衛(wèi)生巾產(chǎn)品全年實(shí)現(xiàn)收入13.39億元，同比增長(zhǎng)15.28%，敏感肌、安睡褲等中高端產(chǎn)品收入增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)提升的主要驅(qū)動(dòng)力之一；紙尿褲實(shí)現(xiàn)收入1.23億元，同比增下降17.03%。分渠道看，公司經(jīng)銷(xiāo)、KA、電商、ODM渠道分別實(shí)現(xiàn)收入8.27億元、2.83億元、3.71億元、1.31億元，分別同比3.4%、+6.3%、+76.9%、+0.3%，22年公司線下渠道受疫情影響增速有所放緩，電商渠道增長(zhǎng)明顯。線下分地區(qū)看，公司線下渠道在川渝、云貴陜、其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入5.79億元、3.35億元、1.96億元，分別同比-5.8%、-0.2%、+13.6%，公司在川渝、云貴陜核心市場(chǎng)持續(xù)優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商結(jié)構(gòu)并擴(kuò)展銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)；同時(shí)，公司有序拓展全國(guó)市場(chǎng)，逐步提升市場(chǎng)份額，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入河北、山東、河南、安徽、兩湖、兩廣等地區(qū)市場(chǎng)。
　　電商與外圍省份毛利率提升，Q4凈利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)。1）毛利率：公司22年實(shí)現(xiàn)毛利率45.11%，同比+0.4pct，其中衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率為50.5%，同比-0.16pct。分地區(qū)看，線下川渝、云貴陜、其他地區(qū)毛利率分別為49.4%、51.5%、43.8%，分別同比-1.3pct、-0.6pct、+5.7pct，電商、ODM渠道毛利率分別為43.9%、15%，分別同比+9.4%、-7.5pct。電商及外圍省份產(chǎn)品毛利率實(shí)現(xiàn)提升。2）期間費(fèi)用：公司22年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為24.5%、3.8%、2.7%，分別同比+5.4pct、-1.3pct、-0.8pct其中銷(xiāo)售費(fèi)用提升主要為公司聚焦優(yōu)勢(shì)資源，持續(xù)加大渠道的品牌推廣力度，提升了品牌知名度和影響力。3）凈利潤(rùn)：公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同比下降17.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比下降14.9%；單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比增長(zhǎng)12.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比增長(zhǎng)17.0%。公司全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率11.6%，同比-3.96pct；單Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利率12.67%，同比-1.72pct，環(huán)比+0.4pct。4）現(xiàn)金流：公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2.34億元，同比+13.1%；投資活動(dòng)現(xiàn)金流-0.74億元，同比-27.3%，主要為購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品本期贖回所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-1.16億元，同比+10.0%，主要為公司實(shí)施限制性股票計(jì)劃，收到員工股權(quán)認(rèn)購(gòu)款所致。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司多年來(lái)通過(guò)聚焦中高端產(chǎn)品、精細(xì)化渠道管理，實(shí)現(xiàn)了區(qū)域市場(chǎng)占有率的領(lǐng)先，并以渠道延伸與區(qū)域擴(kuò)展進(jìn)一步強(qiáng)化公司產(chǎn)品力，形成產(chǎn)品和渠道的雙正向循環(huán)。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.45億元，3.00億元、3.62億元，分別同比增長(zhǎng)30.9%、22.3%、20.7%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年、24年P(guān)E分別31X、26X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)