>> 華創(chuàng)證券-百亞股份(003006)2022年報點評：H2電商增長靚麗，看好業(yè)績增長&盈利改善延續(xù)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/26 |
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| 1063KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
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事項：
公司公布2022年年報，22年營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非凈利潤YOY+10.2%/-15.2%/-17.8%/-14.9%至16.12/2.17/1.87/1.79億元。單Q4營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤/扣非凈利潤YOY+27.2%/+30.3%/+12%/+17%至4.83/0.7/0.61/0.59億元。
評論：
自由點靚麗增長，H2衛(wèi)生巾增長加速。22年衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM分別實現(xiàn)收入13.58/1.23/1.31億元，YOY+14.7%/-17%/+0.3%，其中自由點營收13.39億元，同增15.3%；22H2衛(wèi)生巾實現(xiàn)營收7.47億元，YOY+30.2%，下半年疫情防控優(yōu)化后營收快速增長。
線上：靚麗增長有望延續(xù)，盈利有望持續(xù)改善。1）22A/H2電商同比+76.9%/+95.9%，23年或延續(xù)高增，據(jù)煉丹爐，23M1-2/單M2自由點淘系衛(wèi)生巾大類銷售額YOY+42.71%/+73.68%；2）22年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化下電商毛利率同增9.4pcts至43.9%，23年預(yù)計在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下毛利率有望持續(xù)向好。
線下：核心五省持續(xù)深耕，外圍省份保持投入。分渠道：22年經(jīng)銷/KA分別實現(xiàn)營收8.27/2.83億元，YOY-3.4%/+6.3%。1）經(jīng)銷：據(jù)公司反饋，22年新增經(jīng)銷商100多家，23年將繼續(xù)在重點拓展省份開發(fā)經(jīng)銷商；2）KA：優(yōu)選與永輝、沃爾瑪?shù)葍?yōu)秀KA客戶合作。同時尋找有資源和運營能力的經(jīng)銷商與大型KA系統(tǒng)、地方連鎖系統(tǒng)合作。分區(qū)域：22年川渝/云貴陜/其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收5.79/3.35/1.96億元，YOY-5.8%/-0.2%/+13.6%；22H2分別實現(xiàn)營收3.11/1.79/0.83億元，YOY+11.3%/+11.7%/-0.9%。預(yù)計未來核心五省將穩(wěn)健增長，外圍省份在持續(xù)投入下預(yù)計保持靚麗增長。
盈利或持續(xù)改善。單Q4毛利率/歸母凈利率環(huán)比+0.6/+0.4pct，隨中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升、木漿、SAP等原材料價格下行，23年盈利能力有望持續(xù)向好。
擬調(diào)整股權(quán)激勵考核。為提高員工積極性，公司擬調(diào)整非線上員工公司層面業(yè)績考核目標(biāo)，按最低要求算，公司23/24年營收yoy+20.2%/+19.3%至19.39/23.14億，凈利潤yoy+15%/+14.4%至2.15/2.46億。
線下客流持續(xù)恢復(fù)，全國化拓展穩(wěn)健。線下消費明顯恢復(fù)、廣宣效應(yīng)顯現(xiàn)助力全國化拓展持續(xù)順利推進(jìn)，同時伴隨膠膜、木漿等成本壓力趨緩，盈利能力或逐步修復(fù)。我們預(yù)計23/24/25年利潤2.50/3.06/3.78億元，對應(yīng)PE31/25/20X。參考絕對估值法，給予目標(biāo)價22元/股，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新開發(fā)客戶市場拓展不及預(yù)期，原料成本大幅波動，市場競爭加劇。
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