>> 西南證券-百亞股份(003006)H2增速修復明顯，品牌步入成長新階段-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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| 1039KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收16.1億元，同比+10.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.9億元，同比-17.8%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.8億元，同比-14.9%。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收4.8億元，同比+27.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，同比+12%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.6億元，同比+17%。下半年公司渠道調(diào)整順利，電商渠道增長迅速，營業(yè)收入逆勢增長。
調(diào)整股權激勵目標，兼顧激勵性與挑戰(zhàn)性。公司發(fā)布公告，調(diào)整2021年股權激勵業(yè)績考核目標，將2023/2024年非線上業(yè)務股權激勵目標分別調(diào)整為以2020年公司營業(yè)收入和凈利潤為基數(shù)，營業(yè)收入增長率不低于55%/85%，并且凈利潤增長率不低于18%/35%，即2023年/2024年收入同比增速分別為20.3%/19.4%，凈利潤增速分別為15%/14.4%。線上業(yè)務員工股權激勵目標未調(diào)整。
毛利率下半年企穩(wěn)回升，產(chǎn)品結構有望進一步優(yōu)化。2022年公司整體毛利率為45.1%，同比+0.4pp，其中衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率為50.5%，同比-0.2pp。單Q4毛利率為47%，同比+3.7pp。毛利率下半年回升，隨著公司中高端產(chǎn)品銷售占比提升，以及電商渠道毛利率改善，毛利率仍有優(yōu)化空間。分地區(qū)看，川渝/云貴陜/其他地區(qū)毛利率分別為49.4%/51.5%/43.8%，同比-1.3pp/-0.6pp/+5.7pp，外圍區(qū)域毛利率明顯提升。分銷售模式看，經(jīng)銷/KA/電商渠道毛利率分別為48.6%/50.5%/43.9%，同比-2.0pp/+5.8pp/+9.4pp，受益于產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司KA及電商渠道毛利率改善。費用率方面，公司銷售費用率為24.5%，同比+5.4pp，公司重視品牌投入，借助品牌代言人開展市場推廣和品牌宣傳活動，進一步提升了品牌知名度和影響力；管理費用率為3.8%，同比-1.3pp；研發(fā)費用率2.7%，同比-0.8pp；財務費用率為-0.2%，同比持平。綜合來看，公司凈利率為11.6%，同比-4pp。單Q4凈利率為12.7%，同比-1.7pp。中期來看，隨著銷售費用投放效率提升，產(chǎn)品結構持續(xù)升級，公司盈利能力有望穩(wěn)步改善。
電商渠道增速較快，區(qū)域擴張穩(wěn)步推進。分區(qū)域來看，2022年川渝/云貴陜/其他地區(qū)收入分別為5.8億元/2.2億元/2億元，同比-5.8%/-0.2%/+13.6%，外圍省份穩(wěn)步擴張，川渝云貴陜區(qū)域上半年受疫情影響較大，下半年逐漸企穩(wěn)。電商渠道收入3.7億元，同比+76.9%，主要是公司電商渠道改革后多平臺布局，其中抖音等直播電商渠道表現(xiàn)突出，傳統(tǒng)電商渠道逐漸建立品牌力，電商渠道增速有望保持行業(yè)領先。分銷售模式看，經(jīng)銷/KA/電商渠道營業(yè)收入分別為8.3/2.8/3.7億元，同比-3.4%/+6.3%/+76.9%。
衛(wèi)生巾產(chǎn)品力不斷夯實，新品有望逐漸貢獻重要收入增長。2022年公司衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM收入13.6/1.2/1.3億元，同比+14.7%/-17%/+0.3%。其中自由點衛(wèi)生巾收入13.4億元，同比增長15.3%，衛(wèi)生巾產(chǎn)品競爭力繼續(xù)夯實，下半年公司推出新品敏感肌系列，銷量表現(xiàn)良好，收入占比較快增長。受國內(nèi)出生率下降影響，嬰兒紙尿褲收入下降；ODM業(yè)務基本持平。
盈利預測與投資建議：預計2023-2025年EPS分別為0.57元、0.73元、0.92元，對應PE分別為31倍、24倍、19倍，維持“買入”評級。
風險提示：主要原材料價格大幅波動的風險；募投項目投產(chǎn)進展不及預期的風險；新品推廣進展不及預期的風險；疫情影響范圍擴大的風險
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