>> 中泰證券-百亞股份(003006)拐點之后，高速成長-230325
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
667KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭美鑫,張瀟 |
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事件1：百亞股份發(fā)布2022年報。公司2022年實現(xiàn)營收16.12億元，同比增長10.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元，同比下降17.83%；實現(xiàn)扣非凈利潤1.79億元，同比下降14.87%。單季度看，22Q4實現(xiàn)營收4.83億元，同比增長27.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比增長12.03%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.59萬元，同比增長16.99%。Q4營收高增，符合我們預(yù)期。
事件2：發(fā)布調(diào)整股權(quán)激勵部分業(yè)績考核目標(biāo)的公告。以2020年為基準(zhǔn)，23-24年業(yè)績考核目標(biāo)調(diào)整為：公司收入增速不低于55%/85%(調(diào)整前為75%/115%)，即同比增長不低于20.3%/19.4%；凈利潤增速不低于18%/35%（調(diào)整前為65%/95%），即同比增長不低于15.0%/14.4%；電商業(yè)務(wù)考核目標(biāo)不做調(diào)整。本次調(diào)整主要系考慮疫情影響并體現(xiàn)激勵性。
2022年經(jīng)營拐點驗證，開啟高速成長。22Q1/Q2/Q3/Q4收入分別同比+6.6%/-13.6%/+20.9%/+27.2%，歸母凈利潤分別同比-31.0%/-55.6%/+15.7%/+12.0%。2022年經(jīng)歷疫情沖擊后，公司積極調(diào)整，自22Q3以來連續(xù)兩個季度收入增速超過20%，業(yè)績拐點邏輯持續(xù)驗證。展望2023年，我們預(yù)計Q1電商延續(xù)高增，同時線下渠道拓展順利，前期外圍空白市場逐步貢獻增量。伴隨公司品牌建設(shè)、渠道拓展穩(wěn)步推進，看好公司長期成長。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、加大營銷&渠道投入，長期盈利中樞有望提升。2022年公司毛利率45.11%（+0.4pct.），歸母凈利率為11.62%（-3.96pct.），扣非凈利率為11.12%（-3.27pct.），在核心原材料價格上漲下，公司中高端產(chǎn)品占比提升帶動全年毛利率修復(fù)。單季度看，22Q4毛利率46.96%（+3.7pct.），歸母凈利率為12.67%（-1.72pct.）。費用端，全年銷售費用率24.5%（+5.44pct.)、管理及研發(fā)費率6.54%（-2.05pct.)，公司持續(xù)加大營銷資源和市場投入力度賦能品牌形象及渠道拓展。
產(chǎn)品端：自由點衛(wèi)生巾全年增長15%，中高端產(chǎn)品放量。
1）衛(wèi)生巾：全年衛(wèi)生巾收入13.58億元（+14.69%），毛利率50.49%（-0.16pct.）。其中，自由點品牌收入13.39億（+15.28%），預(yù)計Q3/Q4單季度增長25%/30%以上。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，公司順應(yīng)衛(wèi)生巾產(chǎn)品消費趨勢，三季度推出新品天然蠶絲敏感肌系列豐富中高端品類，預(yù)計有機棉、敏感肌及安睡褲等系列收入增長50%以上，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化貢獻增長動能。
2）紙尿褲&DOM：紙尿褲/ODM業(yè)務(wù)全年分別營收1.23億元（-17.03%）/1.31億元（+0.3%），主要系嬰褲業(yè)務(wù)收縮，成褲受益于人口老齡化+消費升級，保持快速增長，未來放量可期。
渠道端：電商下半年增長96%、平臺多元化，線下外圍區(qū)域拓展成效顯現(xiàn)。自主品牌分渠道來看，
1）線上：公司電商渠道營收3.71億元（+76.88%），毛利率43.87%（+9.35pct.），我們測算Q3\Q4單季度均近翻倍增長。2022年，順應(yīng)流量變化公司發(fā)力新平臺，抖音等渠道收入快速放量。展望2023，預(yù)計‘3.8’活動電商收入維持高增，全年看，公司將繼續(xù)開拓天貓超市及京東等平臺流量、并發(fā)展線上到家業(yè)務(wù)，電商增長動力充沛。
2）線下：全年收入11.1億元（-1.1%），毛利率49.1%（-0.13pct.）。Q3起逐步修復(fù)，我們估算Q3/Q4營收同增11.5%/7.5%。分區(qū)域：川渝/云貴陜/其他地區(qū)全年分別營收5.79/3.35/1.96億元，同比-5.8%/-0.2%/+13.6%。受疫情影響程度不同，預(yù)計Q4核心五省收入雙位數(shù)增長，外圍市場下滑。分渠道:經(jīng)銷商/KA渠道全年分別營收8.27/2.83億元，同比-3.4%/+6.3%。預(yù)計Q3\Q4經(jīng)銷渠道維持雙位數(shù)增長，KA渠道受客戶波動及疫情影響Q4下滑。2022年外圍區(qū)域拓展成效顯現(xiàn)，展望2023年，在前期重點布局的湖南、河北等省份公司將重點發(fā)力經(jīng)銷渠道建設(shè)進一步拓展市場份額，從區(qū)域走向全國，成長路徑清晰。
投資建議：在產(chǎn)品升級及流量向線上滲透趨勢下、公司把握流量紅利多渠道協(xié)同發(fā)展、業(yè)績拐點驗證，有望從區(qū)域走向全國，開啟高速成長。我們預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營收19.42、23.37/27.94億元，同增20.4%、20.3%、19.6%，歸母凈利潤2.51、3.06、3.71億元，同增34.1%、21.7%、21.4%（公司經(jīng)營優(yōu)異，上調(diào)盈利預(yù)測，2023-2024年前次預(yù)測值2.51/2.97億元），EPS為0.58、071、0.86元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅度波動風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險
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