>> 華西證券-海信家電(000921)業(yè)績超一致預(yù)期，盈利持續(xù)提升-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳玉盧 |
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事件概述
海信家電公告全年業(yè)績：
2022全年：營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)741億元（YOY+9.7%），歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)14.4億元（ YOY+47.5% ），扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)9.1億元（YOY+35.9%），EPS為1.05元，超wind一致預(yù)測值（為0.97）；
單2022四季度：營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)171億元（YOY-2.3%），歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)3.7億元（YOY+691%），扣非凈利潤實(shí)現(xiàn)1.3億元，同比增長1.4億元，EPS為0.27。
分析判斷:
收入保持平穩(wěn)，家空表現(xiàn)優(yōu)異
1、空調(diào)整體同比13.5%，分中央、家用空調(diào)看：
央空實(shí)現(xiàn)收入201億元（占比27%），根據(jù)艾肯網(wǎng)，國內(nèi)中央空調(diào)市場容量同比下降2.6%，公司央空業(yè)務(wù)逆勢同比+9%；
家空經(jīng)我們測算實(shí)現(xiàn)收入144億元（占比19%），同比+20%，受益外銷表現(xiàn)優(yōu)異，全年海關(guān)出口量額同比超30%，內(nèi)銷差異化布局新風(fēng)空調(diào)；
2、冰洗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入212億元（占比29%），同比-7.8%，主要系海外房地產(chǎn)景氣度下行、渠道庫存高企、海外消費(fèi)市場需求疲軟等因素影響；
3、三電公司實(shí)現(xiàn)收入90億元（占比12%），主因公司持續(xù)推進(jìn)電動車業(yè)務(wù)，前瞻布局新型產(chǎn)品并獲得實(shí)際應(yīng)用。
盈利穩(wěn)步提升，三電積極改善
公司全年毛利率實(shí)現(xiàn)20.7%，同比+1.0pct，Q4毛利率實(shí)現(xiàn)21.4%,同比+6pct，全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率4.1%，同比+0.7pct，Q4歸母凈利率實(shí)現(xiàn)4.5%，同比+2.8pct。
非經(jīng)常性損益方面，公司全年資產(chǎn)減值損失2.8億元（21年0.61億元），主因22年存貨跌價、固定資產(chǎn)減值、在建工程減值同比增加0.7、1.0、0.4億元。
營業(yè)外收入5.3億元，同比增加3.4億元。
拆分業(yè)務(wù)看各個業(yè)務(wù)盈利能力：
1、空調(diào)：實(shí)現(xiàn)毛利率27.9%，同比+1.7pct，其中海信日立的凈利率為13.5%，同比+0.4pct，保持平穩(wěn)。
2、冰洗：實(shí)現(xiàn)毛利率17.5%，同比+0.8pct，保持平穩(wěn)。
3、三電：預(yù)計持續(xù)減虧，年內(nèi)公司整合供應(yīng)鏈資源降低系統(tǒng)成本，顯著提升費(fèi)用投入有效性；同時通過與海信集團(tuán)公司的供應(yīng)鏈資源整合，大幅節(jié)約采購成本。
展望未來，經(jīng)營望持續(xù)向好
我們認(rèn)為公司未來看點(diǎn)包括：
1)央空：海信日立品牌力突出，盈利能力領(lǐng)先其他業(yè)務(wù)，地產(chǎn)政策紓困下望增速向上；
2)家空：空調(diào)差異化創(chuàng)新，海外持續(xù)斬獲訂單；
3)三電：
產(chǎn)品：技術(shù)前瞻布局望進(jìn)入收獲期。公司成功贏得了全球客戶多個重點(diǎn)項(xiàng)目訂單，并獲取了多項(xiàng)歐美車企的新商權(quán)。海外：800V60CC大型電動壓縮機(jī)、R290新冷媒系統(tǒng)均獲得了國際車企的定點(diǎn)開發(fā)。國內(nèi)：新開發(fā)的綜合熱管理系統(tǒng)獲得了新訂單，為由壓縮機(jī)為主的零部件供應(yīng)商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為系統(tǒng)供應(yīng)商打下堅實(shí)基礎(chǔ)。
管理：持續(xù)推進(jìn)降本增效，助力經(jīng)營質(zhì)量改善。2022年公司在制造降費(fèi)、供應(yīng)鏈整合等方面持續(xù)發(fā)力，多措并舉提升運(yùn)營效率。
4）股權(quán)激勵釋放經(jīng)營活力。年初，公司公告限制性股票激勵計劃及員工持股計劃，綁定核心管理層，彰顯經(jīng)營信心。
投資建議
我們預(yù)計2023-2025年公司收入分別為819/885/947億元，同比分別+11%/+8%/+7%。預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為16.8/21.8/27.3億元，同比分別+17%/+29%/+26%，相應(yīng)EPS分別為1.24/1.60/2.01元，以2023年3月30日收盤價20.32元計算，對應(yīng)PE分別為16/13/10倍，可比公司2023年平均PE為19倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
匯率波動、成本上升、競爭加劇、客戶認(rèn)證不及預(yù)期等。
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