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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.7億元，同比-6.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.7億元，同比+6.4%；拆分單季度來看，22Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入51.9億元，同比-12.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.6億元，同比+8%。公司向全體股東每10股派發(fā)紅利30.3元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利24.4億元。
　　評(píng)論：
　　內(nèi)銷平穩(wěn)增長(zhǎng)，外銷下滑拖累整體規(guī)模。公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收201.7億元，同比-6.6%，規(guī)模下滑主要系外銷收入大幅下滑影響。1）內(nèi)銷：國(guó)內(nèi)線下消費(fèi)需求疲軟，線上增長(zhǎng)亮眼。22年公司內(nèi)銷整體規(guī)模149.8億元，同比+5%；線上據(jù)久謙監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，公司22年天貓+京東+抖音銷額規(guī)模同比+15%，線上渠道改革及產(chǎn)品推新效果顯著；2）外銷：受SEB庫(kù)存去化影響規(guī)模大幅下滑，拖累整體規(guī)模增長(zhǎng)。22年公司外銷規(guī)模52億元，同比下滑29.1%，主要系海外消費(fèi)需求疲軟、母公司SEB去庫(kù)存影響；23年公司公告SEB關(guān)聯(lián)交易采購(gòu)規(guī)模指引同比增長(zhǎng)8%，23Q1海外庫(kù)存去化逐漸進(jìn)入尾聲、庫(kù)存水平恢復(fù)正常，關(guān)注海外需求復(fù)蘇拐點(diǎn)。
　　盈利能力持續(xù)修復(fù)，期間費(fèi)用率同比提升。公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.6億元，同比+6.4%；實(shí)現(xiàn)毛利率25.8%，同比+2.8pct，主要系原材料成本下行及高毛利內(nèi)銷業(yè)務(wù)優(yōu)化毛利結(jié)構(gòu)；費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別+1.8/+0/-0.02/-0.5pct，期間費(fèi)用率整體同比增加1.3pct，綜合影響下22年實(shí)現(xiàn)凈利率10.2%，同比+1.2pct。展望后續(xù)，我們判斷公司盈利能力有望持續(xù)上修，公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、推動(dòng)整體毛利率增長(zhǎng)，同時(shí)原材料成本下行仍將在后續(xù)報(bào)表端兌現(xiàn)。
　　差異化產(chǎn)品創(chuàng)新策略，關(guān)注清潔廚電品類拓展成效。產(chǎn)品創(chuàng)新方面，公司持續(xù)挖掘消費(fèi)者使用痛點(diǎn)及使用場(chǎng)景，炊具品類公司22年布局有鈦無涂層不粘炒鍋、優(yōu)化聚油煎鍋聚油防凸專利技術(shù)，據(jù)GFK數(shù)據(jù)22年公司明火炊具線下份額達(dá)48.8%，持續(xù)鞏固龍頭優(yōu)勢(shì)。此外，公司穩(wěn)步推進(jìn)清潔及廚電品類布局，22年推新洗地機(jī)M1、“7”型油煙機(jī)等高性價(jià)比和差異化創(chuàng)新產(chǎn)品，持續(xù)拓展市場(chǎng)份額。
　　投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)小家電龍頭企業(yè)，近年來渠道變革成效顯著、產(chǎn)品創(chuàng)新持續(xù)滿足消費(fèi)者多元需求，毛利率改善下我們判斷公司盈利能力有望持續(xù)上修。我們調(diào)整公司23/24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.5/25.9億元（前值23.5/25.5億元），新增25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)28.3億元。23-25年對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)分別為2.9/3.2/3.5元，對(duì)應(yīng)PE分別為19/17/15倍。采用DCF估值法，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為60元，對(duì)應(yīng)23年20.7倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)需求疲弱、新品開拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格上漲