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事件：昭衍新藥發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入22.68億元（同比+49.54%），歸母凈利潤10.74億元（同比+92.17%），扣非歸母凈利潤10.19億元（同比+92.27%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為9.71億元（同比+41.63%）。2022Q4實(shí)現(xiàn)收入9.92億元（同比+50.27%），歸母凈利潤4.42億元（同比+42.90%），扣非歸母凈利潤4.14億元（同比+32.31%）。
　　點(diǎn)評：
　　規(guī)模效應(yīng)帶來管理費(fèi)用率邊際改善，盈利能力提升明顯。利潤率方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率47.90%（同比-0.83pp），歸母凈利率47.37%（同比+10.61pp），扣非歸母凈利率44.95%（同比+9.99pp），受期間費(fèi)用率大幅降低影響，公司凈利率明顯提升。費(fèi)用率方面，2022年期間費(fèi)用率10.05%（-9.78pp），銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.79%（-0.26pp）/12.64%（-4.25pp）/3.44%（+0.29pp）/-6.82%（-5.56pp），利息收入大幅拉低財(cái)務(wù)費(fèi)用，規(guī)模效應(yīng)帶來管理費(fèi)用率的改善，綜合作用降低期間費(fèi)用率。
　　非臨床業(yè)務(wù)取得突破進(jìn)展，臨床業(yè)務(wù)增速強(qiáng)勁。2022年，分業(yè)務(wù)來看，1）藥物非臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入22.14億元（同比+49.30%）,公司持續(xù)保持在行業(yè)前沿技術(shù)領(lǐng)域、產(chǎn)品細(xì)分領(lǐng)域的探索，2022年CGT訂單同比增長超過50%，保持行業(yè)領(lǐng)先地位；2）臨床試驗(yàn)及相關(guān)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.50億元（同比+62.45%），其中臨床檢測業(yè)務(wù)邁入高速上升期，積極將臨床前客戶轉(zhuǎn)化為臨床樣本分析客戶，提供一戰(zhàn)式服務(wù)；3）實(shí)驗(yàn)?zāi)Ｐ凸?yīng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入480.47萬元（同比+35.3%），子公司啟辰生物在2022年開始大規(guī)模創(chuàng)建疾病動(dòng)物模型，并將在2023年擴(kuò)大實(shí)驗(yàn)室規(guī)模，提升服務(wù)能力。
　　訂單充沛護(hù)航發(fā)展，積極拓展海外及上下游業(yè)務(wù)。2022年，公司整體簽署訂單約38億元（同比增長約35%），在手訂單約為44億元，高速增長的訂單源自對創(chuàng)新型藥物、新技術(shù)平臺原始創(chuàng)新的研發(fā)支持。2022年，海外子公司BIOMERE承接訂單約3.5億元（同比增長約25%），昭衍國內(nèi)公司承接海外訂單同比增長超過60%，2023年，公司將積極開拓海外業(yè)務(wù)及臨床業(yè)務(wù)，發(fā)揮公司在藥物非臨床安全評價(jià)方面的優(yōu)勢，加強(qiáng)海內(nèi)外導(dǎo)流和上下游協(xié)同。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入為30.89/40.19/52.29億元，同比增長36.1%/30.2%/30.1%；歸母凈利潤分別為11.13/13.33/16.85億元，同比增長3.6%/19.7%/26.4%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25/21/17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場競爭加劇、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)國際政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。