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全國布局的民營眼科醫(yī)療服務連鎖機構(gòu)。成立十余載，公司已在直轄市和省會城市設立了23家眼科?？漆t(yī)院和3家眼科門診部，全國網(wǎng)絡布局成型。2018年開始，公司主動調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展屈光、視光等非醫(yī)保結(jié)算項目，2021年屈光和視光業(yè)務收入占比接近七成。未來隨著各項業(yè)務的高端類型占比提升，與體內(nèi)醫(yī)院相繼扭虧為盈，公司有望迎來收入和利潤的持續(xù)釋放。
　　隨著居民眼科保健意識提高，眼科醫(yī)療服務市場不斷擴容。屈光業(yè)務受益于近視率提升、消費升級以及人們對屈光手術(shù)的認知度提升，預計2025年市場規(guī)模為725億。視光業(yè)務作為國家近視防控戰(zhàn)略中的重要環(huán)節(jié)，近視防控產(chǎn)品的滲透率將會持續(xù)提升，預計2025年市場規(guī)模為500億元。近年來白內(nèi)障業(yè)務受醫(yī)?？刭M影響較大，醫(yī)院積極向中高端晶體材料尋求轉(zhuǎn)型，預計2025年市場規(guī)模為339億元。此外，隨著各類眼表和眼底疾病的診斷率和治療率的提升，預計2025年國內(nèi)眼表病和眼底病的市場規(guī)模分別達220億元、270億元。
　　管理、人才、設備等綜合優(yōu)勢突出。經(jīng)過十多年的深耕與發(fā)展，公司已逐漸在管理、人才、設備等方面形成了自己獨特的優(yōu)勢。管理方面，公司各職能板塊實行矩陣式管理，并通過統(tǒng)一的運營流程實施連鎖化管控，同時公司統(tǒng)一和供應商談判溝通，保障采購價格的合理性及公允性。醫(yī)療技術(shù)方面，公司優(yōu)秀的醫(yī)護隊伍及先進的醫(yī)療設備為優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療服務質(zhì)量提供了技術(shù)保障。
　　自上而下，全國布局。公司作為全國化布局的先行者，目前已經(jīng)在多地培育了一批可圈可點的標桿醫(yī)院。橫向拓展上，昆明、上海、合肥、烏魯木齊、蘭州等地的眼科醫(yī)院已經(jīng)發(fā)展成為當?shù)仡H具影響力的民營眼科醫(yī)院；縱向深入上，一城雙院模式積極推進，截至1H22，蘭州、昆明、合肥、南昌二院均已順利開業(yè)。我們分別選取昆明普瑞、上海普瑞作為省會城市、一級城市的標桿醫(yī)院，進行復盤。昆明普瑞的成功主要源于其成立時間早，先發(fā)優(yōu)勢顯著，在做大基礎上不斷完善學科建設，平臺對于醫(yī)生人才的吸引力進一步加強，形成了醫(yī)生-獲客-品牌的良性循環(huán)。此外，上海普瑞作為后來者能在一線城市成功站穩(wěn)腳跟，主要是因為公司貼合了一線城市百姓的就醫(yī)習慣，通過引進本地公立醫(yī)院專家多點執(zhí)業(yè)，引流效果顯著。公司體內(nèi)標桿醫(yī)院的成功，無疑為尚在虧損期的醫(yī)院積累了寶貴經(jīng)驗，我們預計未來公司在一二線城市的市占率將從低個位數(shù)提升到中個位數(shù)水平。
　　投資建議：我們預計，公司2022-2024年的營業(yè)收入分別為17.26億、24.95億和31.04億元，同比增長0.9%、44.6%和24.4%；歸母凈利潤為0.20、1.51和2.02億元，同比增長-78.5%、645.5%和34.1%。根據(jù)DCF模型測算，我們給予公司整體估值190億元，對應目標價為127元。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：屈光手術(shù)價格戰(zhàn)風險，新建醫(yī)院凈利潤波動風險，醫(yī)療事故導致社會輿論風險等。