>> 國信證券-蘇泊爾(002032)2022年年報點(diǎn)評：內(nèi)銷增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 441KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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外銷拖累收入下滑，業(yè)績持續(xù)提升。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收201.7億/-6.6%，歸母凈利潤20.7億/+6.4%，扣非歸母凈利潤18.9億/+1.6%。其中Q4收入51.9億/-12.3%，歸母凈利潤7.6億/+7.9%，扣非歸母凈利潤6.2億/-4.2%。公司擬每10股派現(xiàn)金紅利30.3元（含稅）。受外銷拖累，公司收入出現(xiàn)下滑；得益于渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整及持續(xù)推新賣貴，公司盈利能力不斷提升。
內(nèi)銷增長穩(wěn)健，外銷在高基數(shù)下承壓。1）內(nèi)銷：2022年內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入147.97億/+5.07%，預(yù)計Q4收入增長3.8%。主要得益于公司線上渠道轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成功落地、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)銷收入較同期穩(wěn)定增長。2022年公司在抖音、快手等新興平臺各主要品類市場份額占據(jù)第一，據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2022Q4公司抖音渠道收入+26.4%。此外隨著線下消費(fèi)復(fù)蘇以及下沉市場O2O渠道的持續(xù)拓展，公司內(nèi)銷有望延續(xù)穩(wěn)健增長。2）外銷：2022年外銷實(shí)現(xiàn)收入51.5億/-29.34%，其中向SEB關(guān)聯(lián)銷售額46.73億/-31.9%。主要客戶SEB集團(tuán)由于庫存水平較高、積極管理控制當(dāng)?shù)厍来尕浰?，因此訂單?shù)量有一定下滑。根據(jù)SEB年報，SEB的C端業(yè)務(wù)2022Q4同口徑收入同比-7.3%，全年-5.9%?？紤]到高基數(shù)已逐步消除，預(yù)計2023年公司外銷有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。
電器業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對較好，各業(yè)務(wù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。2022年炊具業(yè)務(wù)收入61.2億/-8.66%，電器業(yè)務(wù)收入138億/-5.72%。炊具領(lǐng)域公司不斷挖掘消費(fèi)者需求并加快產(chǎn)品拓展，公司炊具雙線保持行業(yè)第一地位；電器產(chǎn)品推新兼具差異化創(chuàng)新和高性價比，公司全年廚房小家電與灶具市占均居行業(yè)第一。
公司盈利能力持續(xù)改善，Q4凈利率創(chuàng)新高。2022年公司毛利率25.8%/+2.8pct，期間費(fèi)用率提升1.4pct至14.1%，主要為銷售費(fèi)用率有所增加；凈利率為10.3%/+1.2pct。公司Q4毛銷差（毛利率-銷售費(fèi)用率）同比提升1.3pct，財務(wù)/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.3/+0.0/+0.1pct，費(fèi)用率有所優(yōu)化。Q4公司凈利率為14.6%/+2.7pct，創(chuàng)下單季度凈利率最高值。公司盈利能力提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級下高毛利產(chǎn)品占比提升，線上渠道占比持續(xù)提升帶來營銷等經(jīng)營效率改善，以及子公司通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定而有稅收優(yōu)惠。
風(fēng)險提示：原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭加?。粎R率大幅波動。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為23.1、25.1、27.4億，增速為11.8%、8.8%、9.0%，攤薄EPS=2.86、3.11、3.39元，對應(yīng)PE=19.9、18.3、16.8倍，維持“買入”評級。
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