>> 華西證券-蘇泊爾(002032)內(nèi)銷穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)23年外銷拐點(diǎn)-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳玉盧 |
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事件概述
3月30日，公司發(fā)布2022年年報：22年收入201.71億元YOY-6.55%），歸母凈利潤20.68億元（YOY+6.36%），扣非歸母凈利潤18.88億元（YOY+1.62%）。對應(yīng)Q4收入51.90億元（YOY-12.34%），歸母凈利潤7.59億元（YOY+7.95%），扣非歸母凈利潤6.18億元（YOY-4.17%）。
分析判斷
收入端，拆分地區(qū)看：1）22年外銷收入承壓下滑（yoy29%）。系主要客戶SEB集團(tuán)（22年占公司外銷收入比例90%）庫存水平較高，對公司訂單量有所下滑。根據(jù)公司2023年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告，22年全年實(shí)際發(fā)生對SEB銷售額46.7億元，同比下滑32%，其中炊具產(chǎn)品21.4億元（-19%），電器產(chǎn)品25.1億元（-40%）。公司預(yù)計(jì)23年全年對SEB銷售額將達(dá)50.6億元，同比增長8%，具有較高彈性，其中電器產(chǎn)品31.1億元，同比+24%，炊具產(chǎn)品19.3億元，同比-10%。2）受益于渠道改革持續(xù)推進(jìn)、產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化，22年內(nèi)銷收入穩(wěn)健增長（yoy+5%）。我們預(yù)計(jì)線上維持穩(wěn)健增長，線下有下滑，分線級市場看，預(yù)計(jì)三四級市場O2O渠道表現(xiàn)較好。新興渠道方面，抖音、快手等社交電商已經(jīng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，22年各主要品類市場份額占據(jù)第一。
盈利端：產(chǎn)品端推新賣貴，渠道端直營占比提升，帶動毛利率顯著抬升，22年公司毛利率25.8%，同比提升2.8pct。以核心品類電飯煲、電壓力鍋為例，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，22年公司產(chǎn)品線上均價提升幅度分別為7%、5%，消費(fèi)者接受度較高，公司線上銷額市占率分別為29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy +3.5%）均維持第一。費(fèi)用率方面，公司費(fèi)用投放有所增加，22年銷售費(fèi)用率同比+1.8pct，管理/研發(fā)費(fèi)用率基本持平。對應(yīng)22年凈利率水平10.2%，同比+1.3pct，Q4為14.6%，同比+2.7pct。
投資建議
受益于渠道改革持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，我們預(yù)計(jì)公司內(nèi)銷仍將穩(wěn)健增長，外銷方面，結(jié)合23年披露關(guān)聯(lián)交易金額，我們預(yù)計(jì)SEB去庫存狀況良好，補(bǔ)庫需求提升，對應(yīng)公司外銷端具有較高彈性。
結(jié)合年報信息，我們小幅下調(diào)公司23-24年收入預(yù)測（原值為224.45/252.02億元），預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為222.41/244.16/271.17億元，同比分別增長10.27%/9.78%/11.06%。其中，毛利率方面，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、直營零售占比提升、持續(xù)推進(jìn)降本增效，預(yù)計(jì)23-25年仍將穩(wěn)步提升。歸母凈利潤分別為23.98/25.70/28.64億元，同比分別增長15.99%/7.18%/11.41%。相應(yīng)調(diào)整23-24年EPS（原值為2.85/3.23元），預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為2.97/3.18/3.54元，以23年3月30日收盤價56.86元計(jì)算，對應(yīng)PE分別為19.17/17.89/16.06倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
海外需求持續(xù)惡化導(dǎo)致公司外銷持續(xù)承壓；新品表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲削弱公司盈利能力。
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