>> 國信證券-海底撈(06862.HK)降本增效成績斐然，靜待公司新一輪擴張重啟-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
大小： |
901KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
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作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
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82022財年歸母利潤扭虧增150%，符合預(yù)告指引。2022財年，特海國際于2022年12月30日聯(lián)交所獨立上市，海底撈（6862.HK）業(yè)務(wù)將僅包含大中華區(qū)海底撈餐廳業(yè)務(wù)，公司實現(xiàn)收入310.39億元/-20.6%，歸母凈利潤16.38億元/扭虧+150.4%；若剔除2022年票據(jù)收益（3.29億元）及2021年關(guān)店一次性減值（30.93億元），利潤扭虧約+197.7%。2022H2，收入158.30億元/-20.0%，歸母凈利潤15.41億元，同比扭虧增143.1%（參考匯率USD/CNY=6.8717）。
具體看收入結(jié)構(gòu)，其中海底撈餐廳收入289.43億元，占比93.2%/-2.8pct；外賣業(yè)務(wù)12.80億元，收入占比4.1%/+2.5pct；調(diào)味品及食材銷售收入6.62億元，收入占比2.1%/+0.4pct，外賣占比提升但權(quán)重有限。
經(jīng)營數(shù)據(jù)顯韌性，港澳臺強勢復(fù)蘇。2022財年，翻臺率方面，整體翻臺3.0次，同比持平；其中1-3線及港澳臺翻臺率分別為3.0/3.0/2.9/3.5次，同比-0.1/-0.1/持平/+0.5次；新開/現(xiàn)有餐廳翻臺率2.3/3.0次，同比-0.1/-0.2次。客單價方面，人均消費104.9元/+2.6元，其中1-3線及港澳臺客單價分別同比+2.4/+2.6/+2.2/-5.2元。同店數(shù)據(jù)方面，同店平均日銷7.38萬元/-9.9%,其中1-3線及港澳臺-12.6%/-12.9%/-9.0%/+23.1%；同店平均翻臺3.1次/-0.3次，1-3線及港澳臺分別為3.1/3.1/3.1/3.6次，同比-0.4/-0.3/-0.2/+0.6次。
擴張策略仍相對審慎。2022財年，公司新開24家、硬骨頭計劃復(fù)開48家餐廳，關(guān)店50家，2022年底餐廳合計1371家，1-3線及港澳臺為234/538/577/22家，占比為17.1%/39.2%/42.1%/1.6%，同比-1.3/+0.5/+0.6/+0.1pct。展望2023年，公司提及繼續(xù)落實硬骨頭計劃、未提及重啟大幅開店，短期看公司擴張策略仍相對審慎保守。
毛利率提升明顯，員工成本控制優(yōu)秀。2022財年，原材料成本占比41.6%/-2.5pct，產(chǎn)品創(chuàng)新+改進工藝+整合供應(yīng)商綜合帶動毛利率上行；員工成本占比35.7%/-2.7pct，新薪酬激勵模式（低底薪+高分紅）下員工成本占比優(yōu)化顯著；租金及折攤占比11.3%/+0.3pct，占比相對穩(wěn)定。
近期翻臺水平延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，利潤彈性有望持續(xù)顯現(xiàn)。2023年1-2月公司整體&同店翻臺率基本恢復(fù)到2022年同期水平，其中在營門店超1300家（同店數(shù)目1100家），翻臺表現(xiàn)延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。但開店端僅1月新開2家新店，仍未重啟規(guī)模開店。據(jù)我們測算，在單店模型優(yōu)化帶動下，保本點翻臺降至約2.5次（中值水平），翻臺率回升下公司存量門店利潤彈性有望持續(xù)釋放。
風(fēng)險提示：疫情擾動、門店銷售不及預(yù)期、門店擴張低于預(yù)期、競爭加劇
投資建議：期內(nèi)公司經(jīng)營效率大幅改善，利潤實現(xiàn)強勢反彈，但由于公司仍未宣布重啟規(guī)模開店，故市場對于海底撈的未來成長性仍有擔(dān)憂。但我們認(rèn)為公司前期關(guān)店調(diào)整核心系快速擴張策略與內(nèi)部管理未能同步匹配所致，市場對于公司門店空間預(yù)期或過于悲觀。站在當(dāng)下時點，外部疫情形勢的清晰，疊加豐富的在手現(xiàn)金流，我們認(rèn)為公司規(guī)模開店節(jié)奏有望重啟（2023年年中或是重要觀察時點）。我們預(yù)計公司2023-2025年分別實現(xiàn)收入397/465/547億元，歸母凈利潤32.0/40.5/53.0億元（維持2023-2024年預(yù)測，新增2025年業(yè)績預(yù)期），EPS為0.57/0.73/0.95元，對應(yīng)PE為32/25/19x，維持公司“買入”評級，盈虧平衡點如反復(fù)確認(rèn)已下降或?qū)е鹿鹃_店節(jié)奏提前，靜待公司新一輪擴張重啟。
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