>> 申萬宏源-鉑科新材(300811)全球軟磁粉芯領(lǐng)軍企業(yè)，需求景氣助力高速成長-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 2002KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
王宏為 |
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投資要點：
聚焦金屬軟磁粉芯，客戶陣列優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能持續(xù)擴張。公司是全球金屬軟磁粉芯領(lǐng)軍企業(yè)，金屬軟磁粉芯營收占比超過95%?？蛻?市場：下游市場主要集中于光伏逆變器、變頻空調(diào)及新能源汽車，主要客戶包括華為、陽光電源、格力、美的、比亞迪等，產(chǎn)能擴張：截至2021年底公司軟磁粉芯產(chǎn)能達到2.5萬噸，預(yù)計到2022年底軟磁粉芯產(chǎn)能達到3.5萬噸。根據(jù)產(chǎn)能規(guī)劃預(yù)計2023年和2024年河源生產(chǎn)基地將再分別新增產(chǎn)能8000噸，到2024年底公司產(chǎn)能將達5.1萬噸。
光伏逆變器裝機持續(xù)放量，UPS電源貢獻長期增量空間，金屬軟磁粉芯市場持續(xù)增長。根據(jù)測算2021-2025年全球金屬軟磁粉芯總需求有望從17萬噸增長至34.8萬噸，4年CAGR為19.6%。光伏：金屬軟磁粉芯市場最大增長極，考慮光伏逆變器新增裝機、老化替換裝機、儲能裝機，預(yù)計2021-2025年全球光伏及儲能逆變器金屬軟磁粉芯需求由3.54萬噸增長至15.67萬噸，4年CAGR為45%，光伏產(chǎn)業(yè)鏈有望成為金屬軟磁粉芯市場增長最大動力。UPS電源：根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年UPS電源占金屬軟磁粉芯市場36%需求，UPS電源主要應(yīng)用于計算機、數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等領(lǐng)域的電子電力系統(tǒng)，隨著AI的可靠商業(yè)化應(yīng)用到來，算力、數(shù)據(jù)、大模型成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展共識，未來大數(shù)據(jù)中心、大型服務(wù)器等硬件有望伴隨AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展實現(xiàn)大規(guī)模落地，進而帶動UPS電源及軟磁粉芯市場進入下一輪快速增長。
客戶綁定、產(chǎn)研一體、持續(xù)迭代鑄就高壁壘。公司迄今已推出四代鐵硅軟磁粉芯產(chǎn)品，應(yīng)用場景覆蓋光伏逆變器、UPS電源、變頻空調(diào)、高頻電感等領(lǐng)域，同時產(chǎn)品損耗性能達到國際領(lǐng)先水平，產(chǎn)品力優(yōu)勢顯著。另一方面軟磁粉芯電感主要應(yīng)用于高頻高功率的電子電力系統(tǒng)，對可靠性要求高，并且根據(jù)不同應(yīng)用場景及電路設(shè)計需要高度定制化。公司憑借優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品切入獲取先發(fā)優(yōu)勢，依靠產(chǎn)研一體研發(fā)優(yōu)勢綁定客戶參與產(chǎn)品迭代，持續(xù)深耕金屬軟磁粉芯領(lǐng)域不斷構(gòu)筑高壁壘。
國內(nèi)金屬軟磁粉芯龍頭，首次覆蓋給予增持評級。從中期和長期看，基于電能轉(zhuǎn)換應(yīng)用場景的軟磁市場需求仍將持續(xù)快速增長，金屬軟磁粉芯仍然是當(dāng)前高頻高功率場景下綜合性能最優(yōu)的軟磁材料。公司憑借客戶綁定、產(chǎn)研一體、持續(xù)迭代不斷構(gòu)筑高壁壘有望充分享受行業(yè)上行發(fā)展紅利。考慮公司可轉(zhuǎn)債項目產(chǎn)能持續(xù)落地帶來的盈利增長，預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.96、2.99、4.21億元，對應(yīng)PE分別為50/33/23倍?？紤]公司未來盈利增長速度較高，2023年P(guān)EG低于行業(yè)平均，首次覆蓋給予增持評級。
風(fēng)險提示：擴產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、需求增長不及預(yù)期風(fēng)險
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