>> 中信證券-鉑科新材(300811)2022年三季報點評：Q3業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超 |
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2022年前三季度公司光伏、新能源車領(lǐng)域產(chǎn)品需求旺盛，歸母凈利潤同比+55.84%，同時公司產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，盈利能力持續(xù)改善，芯片電感業(yè)務(wù)加速推進。公司將于2023年進入第四個五年規(guī)劃，未來“穩(wěn)存量”和“拓增量”兩手抓，業(yè)績有望維持高速增長。參考可比公司估值水平，給予公司2022年63倍PE，對應(yīng)目標價120元，維持“買入”評級。
▍2022年前三季度歸母凈利潤同比+55.84%，光伏+新能源車領(lǐng)域需求旺盛。公司2022年前三季度實現(xiàn)營收7.44億元，同比+42.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1.31/1.29億元，同比+55.84%/+60.30%。其中2022Q3公司實現(xiàn)營收2.72億元，同比+33.22%，環(huán)比+0.77%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.53億元，同比+64.89%，環(huán)比+13.36%，業(yè)績符合預(yù)期，增長主要來自光伏和新能源車領(lǐng)域。為滿足下游旺盛的需求，公司惠東生產(chǎn)基地計劃引入更多生產(chǎn)設(shè)備并進行技術(shù)改造，穩(wěn)步擴充產(chǎn)能并提高產(chǎn)品品質(zhì)，同時河源生產(chǎn)基地項目已開工建設(shè)，將爭取盡快投入生產(chǎn)，進一步鞏固公司在全球市場的領(lǐng)先地位。
▍盈利能力持續(xù)改善，Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。公司2022年前三季度毛利率為36.31%，同比提升1.7pcts，其中2022Q3毛利率為37.37%，環(huán)比提升1.1pcts，連續(xù)三個季度實現(xiàn)毛利率改善，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及原材料成本降低。公司2022年前三季度四費費率合計為13.98%，同比降低0.5pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為1.58%/4.76%5.25%/2.39%，其中管理費用同比降低2.3pcts。公司2022年前三季度經(jīng)營凈現(xiàn)金流為-0.62億元，其中2022Q3經(jīng)營凈現(xiàn)金流為0.10億元，為2022年首次單季度凈流入。
▍新產(chǎn)品不斷推出，滿足終端客戶多元化需求。公司始終以終端應(yīng)用需求為產(chǎn)品開發(fā)方向，基于掌握的關(guān)鍵核心技術(shù)，從“鐵硅1代”金屬磁粉芯逐步升級完善，建立了一套覆蓋5kHz~2MHz頻率段應(yīng)用的金屬磁粉芯體系，可滿足眾多應(yīng)用領(lǐng)域的性能需求，牢牢抓住終端用戶。2021年公司推出全新鐵硅系列產(chǎn)品NPC，一款適用于碳化硅時代的新磁性材料，NPC系列不僅提升了直流疊加特性，同時優(yōu)化了磁芯損耗，為電源模塊節(jié)省銅線、提升效率做出積極貢獻，預(yù)計今年推出的NPV系列產(chǎn)品也將快速放量。
▍持續(xù)加強研發(fā)創(chuàng)新，加快推進芯片電感業(yè)務(wù)。公司2022年前三季度研發(fā)投入0.39億元，同比+45.84%，公司通過優(yōu)化核心霧化設(shè)備及后端生產(chǎn)工藝，逐步深化成本控制，并且繼續(xù)推進高飽和防銹鐵硅鉻粉末、低損耗鐵硅磁粉芯、非晶、納米晶以及導(dǎo)熱吸波等材料的開發(fā)以及對光伏用磁粉芯性能的優(yōu)化。2022年7月26日，公司的“一種大功率圓環(huán)形電抗器及其制造方法”榮獲本屆中國專利優(yōu)秀獎，再次證明了公司強大的自主研發(fā)能力和技術(shù)實力。公司已經(jīng)推出了多個芯片電感系列料號，取得了多家知名芯片廠商的驗證和認可，并實現(xiàn)了批量的生產(chǎn)和交付。隨著產(chǎn)品的持續(xù)升級迭代和市場認可度提升，公司將加快自動化生產(chǎn)線的布局，為更大批量的訂單交付做準備。
▍風(fēng)險因素：上游原料價格波動的風(fēng)險；技術(shù)與產(chǎn)品迭代的風(fēng)險；光伏、新能源車等需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險；公司擴產(chǎn)項目進度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司芯片電感業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測為1.99/2.99/4.31億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為1.91/2.87/4.13元。參考可比公司估值水平（選取軟磁材料企業(yè)云路股份和下游逆變器企業(yè)陽光電源、固德威為可比公司，當(dāng)前基于Wind一致預(yù)期的2022年平均PE為67倍），給予公司2022年63倍PE，對應(yīng)目標價120元，維持“買入”評級。
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