>> 東興證券-鉑科新材(300811)邁入騰飛成長新階段的金屬軟磁材料一體化龍頭-221027
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
大?。?/td>
| 3038KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
張?zhí)熵S |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
深圳市鉑科新材料股份有限公司是一家聚焦于提供金屬軟磁粉、金屬軟磁粉芯研發(fā)生產(chǎn)銷售以及電感元件整體應(yīng)用解決方案的國家級高新技術(shù)企業(yè)，亦是目前國內(nèi)唯一以研發(fā)、生產(chǎn)、銷售合金軟磁粉芯產(chǎn)品為主的上市公司。公司已經(jīng)掌握直徑2μm-50μm的金屬粉末制備工藝，建立覆蓋5Khz~2MHz頻率段應(yīng)用的金屬磁粉芯體系并在2021年推出碳化硅時代的新磁性材料鐵硅NPC，此外，公司已構(gòu)建形成服務(wù)電能變化的金屬軟磁協(xié)同平臺。公司產(chǎn)品下游主要消費領(lǐng)域為光伏發(fā)電、新能源汽車、數(shù)據(jù)中心、儲能、變頻空調(diào)及各類消費電子等雙碳及新基建行業(yè)。公司是國家專精特新“小巨人”企業(yè)，并且核心技術(shù)獲得“中國有色金屬工業(yè)科學技術(shù)一等獎”。
公司所在行業(yè)處于高景氣周期。金屬軟磁粉芯下游主要需求領(lǐng)域包括光伏發(fā)電、新能源汽車、變頻空調(diào)、儲能及數(shù)字基建等，均為高景氣且快速發(fā)展的新能源基建領(lǐng)域，這有效提振金屬軟磁粉產(chǎn)業(yè)鏈的需求擴張。根據(jù)BCCResearch，2019-2024年全球軟磁材料市場的復(fù)合增長率將達到9.10%，預(yù)計到2024年，全球軟磁市場規(guī)模將從2019年的514億美元升至794億美元；而根據(jù)IndustryARC研究顯示，2020-2025年全球軟磁市場規(guī)模年均復(fù)合增速為9.2%，至2025年達到791.7億美元。此外，從金屬磁粉芯角度觀察，2020-2025年全球金屬軟磁粉芯總需求量有望從8.9萬噸增至20.1萬噸（CAGR 13.7%），而全球市場規(guī)模則將從30.7億元增至75.2億元，CAGR高達15.5%。
公司在多維度構(gòu)筑強比較優(yōu)勢。作為金屬軟磁材料領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈一體化龍頭企業(yè)，公司具有明顯的技術(shù)優(yōu)勢及模式優(yōu)勢。國內(nèi)金屬磁材新材料制造行業(yè)處于高景氣成長期且行業(yè)具有高行業(yè)壁壘（上游資金、技術(shù)及量產(chǎn)壁壘，下游客戶認證壁壘），新企業(yè)在短期內(nèi)很難形成有效競爭。公司比較優(yōu)勢體現(xiàn)在：（1）公司具有強技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品優(yōu)勢，新進企業(yè)很難在短期內(nèi)實現(xiàn)技術(shù)積累并提供性能指標相似的量產(chǎn)產(chǎn)品（2）磁性材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，上游粉末原材料至下游電感解決方案的強一體化協(xié)同能力有效優(yōu)化公司成本優(yōu)勢及強化產(chǎn)品優(yōu)勢（毛利水平整體處于行業(yè)頭部位置，產(chǎn)品高質(zhì)高效）（3）粉末新材料行業(yè)的高市場壁壘，公司擁有強品牌影響力及高拓展性與高粘性的客戶群體（4）業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢，以銷定產(chǎn)的柔性生產(chǎn)方式有助公司產(chǎn)銷計劃的動態(tài)調(diào)節(jié)及現(xiàn)金流管理能力提升（5）金屬粉末新材料行業(yè)獲國家重點政策性支持。
公司營收規(guī)模顯結(jié)構(gòu)性擴張，產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率維持絕對高位。公司近3年營收及凈利CAGR分別達到34.3%及19.2%,至22Q3均已創(chuàng)歷史新高。公司業(yè)務(wù)由合金軟磁粉、金屬軟磁粉芯及磁性電感元件三部分構(gòu)成，金屬軟磁粉芯業(yè)務(wù)是公司核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)營收規(guī)模7年翻8倍,占公司總營收比例長期超96%；金屬軟磁粉及電感元件屬于金屬軟磁材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化組成部分，二者合計占總營收約3%，其中金屬軟磁粉末業(yè)務(wù)近3年CAGR達53.8%，磁性電感業(yè)務(wù)近兩年年均增速超2.5倍。公司產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率長期維持極高位置，近三年公司產(chǎn)能利用率平均維持92.5%，產(chǎn)銷率平均水平達98.2%，反映公司處于高景氣強成長性周期。
公司進入跨越發(fā)展新階段，利潤水平有望持續(xù)優(yōu)化。公司的強成長性體現(xiàn)在合金軟磁材料產(chǎn)能提升、金屬軟磁粉末業(yè)務(wù)拓展升級及銅鐵共燒芯片電感應(yīng)用場景的擴大。公司合金軟磁材料總產(chǎn)能得益于河源工廠的投建至2024年或升至51000噸/年（較2021年+104%）、提高電感效率的非晶和納米晶軟磁粉末及高飽和球形鐵硅鉻軟磁粉末等新產(chǎn)品有效匹配電子產(chǎn)品高頻化及小型化發(fā)展趨勢、獨創(chuàng)性的新型銅鐵共燒芯片電感對傳統(tǒng)鐵氧體電感具有強替代性且市場空間巨大?？紤]到公司綜合毛利水平處行業(yè)頭部，金屬軟磁粉芯毛利率維持35%，金屬軟磁粉末得益于強工藝優(yōu)勢而長期維持70%水平，預(yù)計隨著公司新產(chǎn)能項目的投放落地及粉末與電感業(yè)務(wù)拓展的持續(xù)，公司綜合毛利水平有望從33.85%進一步升至40.62%。
盈利預(yù)測及評級：考慮到公司產(chǎn)品特性、產(chǎn)能成長性及所處行業(yè)的強增長性，我們預(yù)測公司2022-2024年營收10.51/14.75/18.31億元，同比增長44.8%/40.3%/24.2%，綜合毛利率36.5%/38.5%/40.6%。實現(xiàn)歸母凈利潤1.91/3.17/4.19億元，同比增長58.4%/66.4%/32.1%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動，市場需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，毛利率下降風險，技術(shù)創(chuàng)新風險，市場競爭風險，限售股解禁及政策風險。
|
|
