>> 招商證券-航發(fā)動力(600893)2023年度計劃保持增長，盈利能力拐點將至-230331
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王超 |
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公司發(fā)布2022年年度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入370.97億元，同比增長8.78%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.68億元，同比增長6.75%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.38億元，同比增長18.70%；EPS為0.48元/股，每10股派送現(xiàn)金股利為1.45元。
利潤端實現(xiàn)穩(wěn)步增長，23年經(jīng)營目標預期增長持續(xù)。本期公司營收完成2022年度預算（384.29億元）的96.53%，營收端增長主要是客戶需求增加，產(chǎn)品交付增加所致。22年實現(xiàn)歸母凈利潤12.68億元，同比增長6.75%，完成預算值（12.59億元）的100.69%；實現(xiàn)扣非凈利潤8.38億元，同比增長18.70%。分業(yè)務(wù)情況來看，公司主營業(yè)務(wù)三大板塊中，航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入（346.04億，同比+8.53%），完成預算值（362.70億元）的95.41%，毛利率較去年同期下降1.79pct至10.16%；外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入（16.50億，同比+27.76%），完成預算值（14.71億元）的112.20%，毛利率較去年同期提升5.28pct至12.93%，主要是訂單增加，固定成本占比下降所致；非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入（3.16億，同比-35.45%），完成預算值（2.92億元）的108.21%，毛利率較去年同期下降3.67pct至23.33%。2023年公司經(jīng)營目標：預計實現(xiàn)營業(yè)收入422.65億元（較22年實際營收+9.98%），其中航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品收入399.73億元，外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包收入16.96億元，非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)收入1.60億元。預計實現(xiàn)歸母凈利潤13.58億元（較22年實際歸母凈利潤+7.10%）。
新產(chǎn)品占比增加帶來毛利率下降。期內(nèi)公司銷售毛利率為10.82%，比去年同期下降1.67pct。毛利率下降主要是業(yè)務(wù)規(guī)模擴大及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加導致。從成本構(gòu)成來看，直接材料成本和制造費用成本合計占總成本比例達到了83.22%。具體來看，制造費用（122.17億，同比+27.86%），占比提升5.02pct至37.28%，制造費用的大幅增長是導致公司銷售毛利率下降最主要的原因；直接材料成本（150.55億，同比+2.49%），占比下降3.65pct至45.94%。由分析可知，由于公司生產(chǎn)任務(wù)量增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品投入增加，導致公司制造費用大幅增長，占比提升，從而導致公司毛利率下降。
管理費用下降，凈利潤率有所回升，公司盈利能力拐點將至。期內(nèi)公司發(fā)生銷售費用（4.55億，-5.95%），主要是售后保障任務(wù)減少，銷售服務(wù)費減少所致；管理費用（13.77億，-26.92%），主要是修理費和無形資產(chǎn)攤銷費減少，且本期按照相關(guān)規(guī)定將與生產(chǎn)相關(guān)的修理費和無形資產(chǎn)攤銷費計入營業(yè)成本，以及三類人員精算費用減少所致。本期公司母公司及主要子公司員工人數(shù)較去年同期下降1082人，預計未來隨著“小核心、大協(xié)作”的推行，公司將實現(xiàn)不增加員工人數(shù)的前提下擴大收入規(guī)模；財務(wù)費用（-0.18億，去年同期為0.73億），主要是本期美元匯率升值，匯兌收益增加所致。研發(fā)費用（7.11億，+50.29%），主要是本期科研投入增加所致。公司三項費用率為4.89%，比去年同期下降2.27pct。銷售凈利潤率為3.64%，比去年同期提升0.03pct。
應收、應付、預付、存貨增長，公司積極備貨備產(chǎn)。資產(chǎn)負債表方面，公司本期末應收賬款為164.48億，相比較去年同期增長27.06%，主要是銷售收入增加，未到結(jié)算期所致。期末預付款項余額為33.65億，較去年同期增長22.23%，主要是預付材料款增加所致。期末應付賬款余額為129.77億，較去年同期增長23.53%，主要是生產(chǎn)任務(wù)量增加，采購原材料和配套產(chǎn)品增加所致。期末存貨為257.34億，相比較去年同期增長25.44%，主要是訂單增加，產(chǎn)品投入增加所致。公司本期末應收、應付、預付、存貨均實現(xiàn)增長，表明公司下游需求旺盛，公司正在積極備產(chǎn)備貨。
黎明公司利潤實現(xiàn)快速增長。航發(fā)動力母公司（主要為西航公司）及主要子公司（黎明公司、南方公司、黎陽動力）營收和利潤情況如下所示：
22年實際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易大幅增長，23年預計繼續(xù)保持增長。根據(jù)公司發(fā)布的2022年度關(guān)聯(lián)交易實際執(zhí)行情況的公告，2022年公司實際向航空工業(yè)集團系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售商品（172.12億，同比+22.44%），實際向中國航發(fā)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方銷售商品（19.06億，同比-19.24%），實際向航空工業(yè)集團系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方購買商品（85.02億，同比+21.86%），實際向中國航發(fā)系統(tǒng)內(nèi)關(guān)聯(lián)方購買商品（86.35億，同比+11.42%）。另外，2023年度預計向中國航發(fā)關(guān)聯(lián)方采購額進一步增長，其中航空工業(yè)集團自2023年起不再是公司的關(guān)聯(lián)方，公司與其發(fā)生的交易不再構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。具體如下：
盈利預測：預計公司2023/2024/2025年歸母凈利潤為15.23、17.87、21.81億元，對應76、65、53倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：新型號研制交付進度不及預期，產(chǎn)能釋放情況低于預期。
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