>> 華泰證券-航發(fā)動力(600893)業(yè)績穩(wěn)健增長，高景氣有望延續(xù)-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
大小： |
865KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李聰,朱雨時 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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凈利潤穩(wěn)健增長，維持“增持”評級
22年公司實現(xiàn)營收370.97億元（同比+8.78%），歸母凈利潤12.68億元（同比+6.75%）。公司毛利率仍處于歷史底部水平，但目前主力型號處于產(chǎn)能爬坡前期，工藝成熟度仍待逐步提升，盈利能力修復節(jié)奏存在一定不確定性，我們下調(diào)盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤為16.07/20.53/26.19億元（23-24年前值為19.88/26.62億元），對應(yīng)PE為72/57/44倍?？杀裙網(wǎng)ind一致預期23PE均值為66x，公司是軍用航發(fā)總裝唯一上市平臺，更具稀缺性，給予23年94xPE，目標價56.40元（前值為53.25元），“增持”。
航發(fā)產(chǎn)品新型號占比提升，公司盈利能力修復空間較大
22年公司航發(fā)及衍生產(chǎn)品實現(xiàn)收入346.04億元，同比+8.53%，毛利率為10.16%，同比-1.79pcts，毛利率下降主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，新產(chǎn)品占比增加；外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入16.50億元，同比+27.76%，毛利率為12.93%，同比+5.28pcts；非航及其他業(yè)務(wù)營收3.16億元，同比-35.45%，毛利率為23.33%，同比-3.67pcts。22年公司綜合毛利率為10.82%，處于歷史最低水平，隨著關(guān)鍵產(chǎn)品工藝成熟，公司盈利能力有望逐步修復。
各主機廠利潤維持穩(wěn)步增長，黎明公司利潤增速顯著
主機廠層面，黎明公司主力產(chǎn)品為WS10系列，22年實現(xiàn)營收220.17億元（同比+18.15%），實現(xiàn)利潤總額7.84億元（同比+39.32%），利潤增速高于營收增速，或印證主力航發(fā)型號工藝熟練度改善，后續(xù)盈利能力有望逐步提升；黎陽公司主要產(chǎn)品為三代中推航發(fā)，22年營收33.84億元（同比+12.05%），利潤總額0.77億元（同比+36.15%）；南方公司主要產(chǎn)品為渦軸航空發(fā)動機，22年營收78.42億元（同比-2.36%），利潤總額3.95億元（同比+24.77%）；西航公司（母公司）22年營收107.12億元（同比+18.84%），利潤總額5.70億元（同比+5.09%），其主力產(chǎn)品為運輸機航發(fā)。
23年航發(fā)主業(yè)預期增速較高，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度或持續(xù)向好
2023年業(yè)績規(guī)劃：預計實現(xiàn)營收422.65億元，較22年預算值同比+9.98%，較22年實際值同比+13.93%；23年預計實現(xiàn)歸母凈利潤13.58億元，較22年預算值同比+7.88%，較22年實際值同比+7.14%。23年營收規(guī)劃拆分來看，預計航空發(fā)動機及衍生產(chǎn)品營收399.73億元，較22年實際值同比+15.51%，預計外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包產(chǎn)品營收16.96億元，較22年實際值同比+2.74%，預計非航空產(chǎn)品及其他業(yè)務(wù)營收1.60億元，較22年實際值同比-49.31%。雖然公司整體經(jīng)營規(guī)劃較為穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)性來看，航空發(fā)動機主業(yè)增速預期仍然較高。
風險提示：發(fā)動機研制風險較高；研制進度不及預期。
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