>> 華泰證券-中穎電子(300327)預(yù)計1Q23盈利承壓，庫存環(huán)比提升-230401
| 上傳日期： |
2023/4/1 |
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| 1280KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東,張皓怡 |
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4Q22扣非凈利潤環(huán)比增長，1H23壓力仍存
公司22年營收16.02億元（yoy：+7%），歸母凈利潤3.23億元（yoy：-13%），四季度由于上游代工環(huán)節(jié)出現(xiàn)質(zhì)量問題導(dǎo)致公司賠償下游客戶總計5400萬元，剔除該事件影響，公司業(yè)績符合我們此前預(yù)期（3.73億元）。其中4Q22營收3.46億元（yoy：-14%，qoq：-2%），歸母凈利潤0.12億元（yoy：-88%，qoq：-78%），扣非凈利潤0.58億元（yoy：-43%，qoq：+6%），扣非利潤實現(xiàn)環(huán)比微增，主要由于4Q22綜合毛利率環(huán)比增長，費用管控良好。我們認(rèn)為短期公司各業(yè)務(wù)線仍面臨降價壓力但庫存成本仍然較高，1Q23毛利率將進(jìn)入下行通道。預(yù)計23-25年歸母凈利潤3.22/4.32/5.90億元，給予50x 23PE（可比公司平均43x 23PE），對應(yīng)目標(biāo)價47元，維持“買入”評級。
4Q22/2022回顧：鋰電管理芯片業(yè)務(wù)同比下滑，庫存水位持續(xù)上升
2022年公司MCU整體營收保持穩(wěn)定，產(chǎn)能不足導(dǎo)致大小家電MCU業(yè)務(wù)出現(xiàn)分化（大家電MCU保持增長，但小家電市場份額有所下降）；DDIC業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，營收占比接近20%；鋰電管理芯片業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)低兩位數(shù)下滑，主要受鋰電池電芯成本提升影響導(dǎo)致動力電池管理芯片業(yè)務(wù)推廣不及預(yù)期。毛利率方面，4Q22公司綜合毛利率環(huán)比提升1.07pct至43.38%，我們認(rèn)為主要受產(chǎn)品組合變化影響，四季度價格體系基本保持穩(wěn)定。存貨方面，公司22年庫存水平逐季增加（分別為2.14/3.02/4.75/5.57億元），考慮到一季度為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，預(yù)計公司1Q23庫存水位可能進(jìn)一步上升。
23年展望：上半年毛利率壓力較大，關(guān)注汽車MCU/BMS新品節(jié)奏
1Q23公司家電MCU產(chǎn)品開始降價，其他產(chǎn)品線也存在降價壓力，但由于庫存原材料成本仍然較高，我們預(yù)計上半年毛利率將出現(xiàn)環(huán)比下滑。上半年公司仍存在較大經(jīng)營壓力，下半年有望出現(xiàn)改善：1）MCU：白電市占率持續(xù)提升，小家電MCU產(chǎn)能充足恢復(fù)進(jìn)攻，并進(jìn)一步向步進(jìn)電機(jī)市場、WiFi集成產(chǎn)品拓展；2）BMS：手機(jī)需求復(fù)蘇帶動手機(jī)BMS出貨量增長，筆電BMS有望導(dǎo)入新客戶，電動工具類BMS將在23年陸續(xù)放量；3）DDIC：1H23推出后裝新品，2H23有望開始導(dǎo)入手機(jī)前裝市場。長期來看，預(yù)計2023年公司車規(guī)級MCU將開始貢獻(xiàn)營收，2H24汽車BMS產(chǎn)品有望推出。
投資建議：目標(biāo)價47元，維持“買入”評級
我們認(rèn)為短期公司各業(yè)務(wù)線仍面臨較大的降價壓力但庫存成本仍然較高，毛利率將進(jìn)入下行通道。預(yù)計23/24/25年歸母凈利潤3.22/4.32/5.90億元（前值：3.8/5.43/-億元），考慮公司具備模擬+數(shù)字全平臺產(chǎn)品能力，給予50x 23PE（可比公司平均43x 23PE），對應(yīng)目標(biāo)價47元，“買入”評級。
風(fēng)險提示：需求持續(xù)下滑，新品研發(fā)不及預(yù)期，競爭加劇導(dǎo)致份額下滑
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