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◆氣凝膠供需兩旺，當(dāng)前正處于高速成長期
　　氣凝膠材料保溫隔熱性能優(yōu)異，防火防水且壽命長達(dá)15~20年?！半p碳”背景下，氣凝膠下游多點(diǎn)開花，是高成長性與規(guī)模兼具的行業(yè)。當(dāng)前氣凝膠供需兩旺，首次覆蓋，給予行業(yè)“推薦”評級。我們建議關(guān)注一體化優(yōu)勢顯著且氣凝膠產(chǎn)能規(guī)劃大的晨光新材、具備一體化產(chǎn)能的宏柏新材、江瀚新材、工藝成熟的泛亞微透和氣凝膠產(chǎn)能領(lǐng)先的中國化學(xué)、具有上游原料布局優(yōu)勢的三孚股份。
　　◆滲透加速，空間廣闊
　　在國家政策重點(diǎn)支持下，我國氣凝膠市場已處于國際領(lǐng)跑地位。據(jù)我們測算，2023和2025年，我國氣凝膠市場規(guī)模預(yù)計(jì)分別達(dá)48.6、122.6億元，2021-2025年年均復(fù)合增速達(dá)68.9%。其中，油氣管道是氣凝膠下游最主要應(yīng)用領(lǐng)域，預(yù)計(jì)2025年，氣凝膠在油氣領(lǐng)域市場空間約54.4億元。新能源車領(lǐng)域構(gòu)成氣凝膠下游最快的增量，目前，國內(nèi)前十大電池廠商大都已使用氣凝膠隔熱材料，在汽車廠商追求更高能量密度的背景下，氣凝膠的滲透率有望加速提升，預(yù)計(jì)2025年，氣凝膠在該領(lǐng)域空間可達(dá)33.5億元，2021~2025年復(fù)合增速高達(dá)89%。建筑保溫材料市場規(guī)模超1700億元，而氣凝膠滲透率不足1%，未來應(yīng)用空間廣闊，預(yù)計(jì)2025年，建筑領(lǐng)域氣凝膠需求可達(dá)20.0億元。
　　◆國內(nèi)企業(yè)積極擴(kuò)產(chǎn)，一體化布局更具優(yōu)勢
　　目前氣凝膠正處在以我國企業(yè)為主導(dǎo)的第四次產(chǎn)業(yè)化浪潮中，在下游需求的驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，共同推進(jìn)氣凝膠成本的降低和產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，截至2023年3月，我國氣凝膠材料產(chǎn)能為27.36萬方/年，擬建產(chǎn)能達(dá)123.85萬方/年。正硅酸乙酯是氣凝膠上游的主要前驅(qū)體，當(dāng)前，國內(nèi)產(chǎn)能僅約5.15萬噸，不足以支撐當(dāng)前氣凝膠擴(kuò)張的規(guī)劃，2022年價(jià)格大幅上漲。因此，具備上游正硅酸乙酯，或正硅酸乙酯上游四氯化硅、三氯氫硅產(chǎn)能的一體化企業(yè)將在競爭中更具優(yōu)勢。同時(shí)，若硅烷企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)氯化氫及乙醇雙循環(huán)，氣凝膠原材料成本可近似壓縮為硅粉成本，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)成本的大幅度降低。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示
　　氣凝膠下游需求不及預(yù)期；企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇；政策推動(dòng)不達(dá)預(yù)期；行業(yè)需求測算誤差風(fēng)險(xiǎn)。