>> 申萬宏源(香港)-龍源電力(0916.HK)減值拖累業(yè)績，現(xiàn)金回收加速-230331
| 上傳日期： |
2023/3/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：公司公告2022年年報。全年實現(xiàn)營業(yè)收入398.6億元，同比下降0.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤51.12億元（公告數(shù)據(jù)，含永續(xù)債利息），同比下降31.14%，接近公司此前業(yè)績預告上限。
減值損失為公司業(yè)績低于預期的最重要因素。公司2022年計提資產(chǎn)減值損失20.03億元，計提信用減值損失0.37億元，系業(yè)績低于預期的主要原因，如果不計提減值公司業(yè)績將達到70億元量級，與我們此前業(yè)績預測基本相當。20.03億元的資產(chǎn)減值損失主要包括固定資產(chǎn)減值13.75億元、在建工程減值5.14億元和無形資產(chǎn)減值0.98億元，具體可分為四大類，1）風機“上大壓小”，對擬報廢老舊機組計提固定資產(chǎn)減值5.9億元。根據(jù)公司2022年11月公告，公司已經(jīng)完成新疆公司達坂城二場、達坂城三場一期和二期、寧夏公司賀蘭山風電場、廣東公司鵝嶺風電場項目改造備案手續(xù)，雖然拆除老舊機組帶來一次性減值沖擊，但是新風機擁有更大的容量和更先進的技術，可以更充分利用早期項目得天獨厚的資源稟賦，有助于公司內(nèi)在價值提升；2）部分項目長期虧損，計提各項減值合計5.07億元；3）部分項目長期停緩建，計提各項減值合計2.55億元；4）烏克蘭項目受地區(qū)沖突影響，計提各項減值合計6.43億元，該筆減值超出此前市場預期。
風況較差也對業(yè)績造成一定拖累，但是重述調(diào)整的業(yè)績失真，同比下降31%的口徑參考意義較小。受疫情影響，公司2022年新增裝機速度低于預期，全年新增風電自建裝機53.4萬千瓦，光伏自建裝機187.5萬千瓦；并購獲得風電裝機199萬千瓦，光伏裝機1萬千瓦。截止2022年底，公司在運風電裝機2619萬千瓦，光伏裝機304萬千瓦，火電裝機187.5萬千瓦，但是由于風況略差，全年風電發(fā)電量同比增長13.7%，利用小時數(shù)同比下降70小時，對業(yè)績構(gòu)成一定拖累。但是公司業(yè)績同比下降31%主要系新會計規(guī)則下同比數(shù)據(jù)失真。根據(jù)原始披露數(shù)據(jù)，公司2021年歸母凈利潤為64億元，但是重述后的業(yè)績高達74億元，主要原因在于A+H股2022年起同時修訂了在建工程試生產(chǎn)會計準則，在2021年及之前的會計準則下，風電調(diào)試期間的發(fā)電收入并不計入營業(yè)收入，而是按照扣減直接支出后的凈值沖減在建工程，新準則直接計入營業(yè)收入。但是由于新能源項目調(diào)試期間不用計提折舊，所以新準則下項目調(diào)試期間利潤率極高。2020年底我國風電行業(yè)出現(xiàn)大量搶裝，導致2021年上半年調(diào)試時間較長，按照新準則重述調(diào)整后利潤虛高。而公司2022年的風電發(fā)電量增長主要來自年初收購的集團資產(chǎn)，不存在調(diào)試期，導致利潤同比降幅數(shù)字偏大。
欠補回收加速，應收賬款計提壞賬的擔憂大幅降低，同時為公司后續(xù)發(fā)展提供強有力支撐。此前市場擔心我國新能源補貼核查偏嚴，行業(yè)可能出現(xiàn)大面積的壞賬，對綠電板塊股價產(chǎn)生較大壓制，我們始終強調(diào)公司項目規(guī)范程度行業(yè)領先，公司此次并沒有計提信用減值損失，預計擔憂可以大幅緩解。根據(jù)公司2022年11月公告，2022年前三季度公司共收到補貼款130.2億元，進入四季度以來，公司還在持續(xù)結(jié)回補貼款。公司2022年底擁有應收款項融資271億元，較9月底進一步減少約43億元，實現(xiàn)應收款項余額自2015年以來的首次降低（年底口徑），預計全年補貼回收金額達到180-200億元量級。公司2022年底在手現(xiàn)金204.93億元，達到公司上市以來的最高值，為公司2023年裝機加速拓展以及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供更大空間。
盈利預測與評級：結(jié)合2022年業(yè)績，以及2023年1-2月發(fā)電量數(shù)據(jù)（公司今年前兩個月風電發(fā)電量同比增長20.01%，風況大幅改善），維持2023-2024年歸屬于普通股東凈利潤預測分別為88.1、103億元，新增2025年歸母凈利潤預測分別為114.24億元，當前股價對應PE 8倍、6倍和6倍。我們認為2022年非經(jīng)營性因素不改公司長期價值，公司當前股價具備極高安全邊際，維持“買入”評級。
風險提示：風況不及預期，新項目回報率不及預期。
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