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事件：海底撈發(fā)布2022年年報(bào)?？紤]持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)及已終止經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入347.41億元，同比-15.5%；歸母凈利潤(rùn)13.74億元，同比扭虧(21年同期為-41.63億元)。其中22H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入179.77億元，同比-14.47%；歸母凈利潤(rùn)16.41億元，同比扭虧為盈。
　　22H2收入降幅收窄，單店模型改善。剔除特海國(guó)際拆分影響后，22年公司實(shí)現(xiàn)收入310.39億元，yoy-20.6%。22年公司收入下滑主要系疫情影響客流，以及啄木鳥計(jì)劃下門店數(shù)量減少。分收入結(jié)構(gòu)看，2022年公司餐廳經(jīng)營(yíng)/外賣業(yè)務(wù)/調(diào)味料產(chǎn)品及其他銷售/其他餐廳經(jīng)營(yíng)分別實(shí)現(xiàn)收入289.43/12.8/6.62/1.44億元，yoy-22.9%/+103.3%/-0.9%/-27%。2022年公司門店凈增加22家（其中新增門店24家，關(guān)閉門店50家,48家關(guān)停門店恢復(fù)營(yíng)業(yè)），2022年末門店數(shù)量為1371家。翻臺(tái)情況看，22年整體翻臺(tái)率3.0次/天，與21年持平（21年同期為3.0次/天）。22年同店翻臺(tái)為3.1次/天（21年同期為3.4次/天），其中一線/二線/三線及以下城市同店翻臺(tái)分別下降0.4/0.3/0.2次/天，港澳臺(tái)地區(qū)同店翻臺(tái)上升0.6次/天。整體客單價(jià)為104.9元（2021年同期為102.3元）。
　　降本增效顯著，22H2利潤(rùn)大幅改善。22H2公司凈利潤(rùn)同比大幅扭虧為盈，主要系1）受益于啄木鳥計(jì)劃的推行，公司整體經(jīng)營(yíng)情況顯著改善。2）公司持續(xù)降本增效，成本結(jié)構(gòu)顯著改善，大陸地區(qū)保本翻臺(tái)率降低至2-2.5次/天（過(guò)去為3次/天），具體措施包括：①優(yōu)化崗位結(jié)構(gòu)，減少單店員工數(shù)量，并增加靈活用工比例；②調(diào)整薪酬結(jié)構(gòu)：改為低底薪+高分紅（分紅占比提升）；③優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改善毛利率：22年公司進(jìn)行了3次上新活動(dòng)，采用高低毛利率產(chǎn)品相結(jié)合，提升整體毛利率，22H2毛利率高于22H1。3）公司回購(gòu)票據(jù)確認(rèn)收益3.29億元。
　　從成本端看，22年原材料占比為41.6%，yoy-2.5pcts；員工成本占比為33.0%，yoy-2.7pcts，主要由于公司內(nèi)部管理及運(yùn)營(yíng)優(yōu)化提高了運(yùn)營(yíng)效率；租金占比為0.9%，yoy+0.1pcts；折舊攤銷占比為10.7%，yoy+0.2pcts，保持相對(duì)穩(wěn)定。整體看，公司22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.74億元，同比扭虧為盈（21年同期虧損41.63億元）。
　　疫后客流及需求逐步回升，低基數(shù)下23年業(yè)績(jī)值得期待。23年元旦以來(lái)國(guó)內(nèi)餐飲需求逐步恢復(fù)，1、3月翻臺(tái)率好于去年同期，2月受返鄉(xiāng)潮影響三線及以下城市表現(xiàn)更強(qiáng)勁，整體來(lái)看23Q1翻臺(tái)率穩(wěn)中向好。展望2023年，1）開(kāi)店方面，公司將繼續(xù)維持審慎的開(kāi)店策略，根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整；2）單店模型方面，22H2公司門店層面利潤(rùn)率有了顯著改善，23H1經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率預(yù)計(jì)同比有較大改善空間。
　　23年公司將重點(diǎn)提升門店服務(wù)質(zhì)量，1）績(jī)效考核以顧客滿意度和員工努力度為內(nèi)容，考核標(biāo)準(zhǔn)從主觀考核升級(jí)為加大精細(xì)化（考核單店翻臺(tái)率、毛利率、拉新率等8-9個(gè)指標(biāo)）、數(shù)字化（上線嗨嗨系統(tǒng)，幫助管理人員了解門店各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)并進(jìn)行對(duì)比）考核比重；2）優(yōu)化服務(wù)流程，加強(qiáng)與顧客的連接；3）加強(qiáng)產(chǎn)品推廣，增加線下顧客品鑒會(huì)數(shù)量和屬地化味道產(chǎn)品數(shù)量；4）優(yōu)化門店裝修，提升門店美觀度和舒適度。
　　隨著疫后客流逐步恢復(fù)，加上公司各項(xiàng)開(kāi)源（提升服務(wù)質(zhì)量）節(jié)流（優(yōu)化門店經(jīng)營(yíng)效率）措施，23年公司業(yè)績(jī)?cè)诘突鶖?shù)下值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮疫后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，以及公司單店模型精進(jìn)和運(yùn)營(yíng)效率提升，我們上調(diào)海底撈2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至35.34/42.28億元（較前期分別上調(diào)161%/81%），引入2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為48.06億元，折合2023-2025年EPS分別為0.63/0.76/0.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為29x/25x/22x，海底撈單店模型較為成熟、品牌仍具備較強(qiáng)勢(shì)能，期待2023年海底撈輕裝上陣，不斷修復(fù)盈利水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響時(shí)間超預(yù)期，公司調(diào)整時(shí)間超預(yù)期。