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2022年度業(yè)績：京東健康2022年?duì)I收467.4億元，同增52.3%。其中醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入403.7億元，同增54.2%。商品銷售收入的增長驅(qū)動(dòng)力主要來自活躍用戶的增長及ARPU值提升、醫(yī)藥和健康產(chǎn)品銷售的線上滲透率提高及產(chǎn)品品類的豐富。線上平臺(tái)、數(shù)字化營銷及其他服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收63.7億元，同增41.4%，主要由于廣告主數(shù)量增加帶來的營銷服務(wù)費(fèi)增加，和第三方商家銷量增長帶來的傭金和平臺(tái)使用費(fèi)增加。22年公司毛利率21.2%，同比下降2.3pct，主要受產(chǎn)品組合變動(dòng)、業(yè)務(wù)模式占比變化及促銷季影響。費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，其中，履約費(fèi)用率同比下降0.1pct至9.7%。22年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤26.16億元。
　　運(yùn)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，持續(xù)強(qiáng)化能力建設(shè)。截至2022年底，公司過去12個(gè)月年活躍消費(fèi)用戶數(shù)達(dá)1.54億人，較2021年末1.23億人增長3100萬人，在京東集團(tuán)YAU中的滲透率提升；截至2022年底，醫(yī)藥電商平臺(tái)業(yè)務(wù)第三方商家數(shù)超2萬家，平臺(tái)業(yè)務(wù)投入力度加大，有望進(jìn)一步賦能商家；22年日均在線問診數(shù)量超過30萬次，在21年高基數(shù)背景下繼續(xù)快速增長（21年日均在線問診次數(shù)為19萬次）。公司作為頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司，不斷強(qiáng)化自身能力建設(shè)，用戶數(shù)及用戶粘性進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：假設(shè)23年公司YAU同增16%至1.78億人，人均支出小幅提升。假設(shè)B2C自營業(yè)務(wù)占比小幅提升、B2B自營業(yè)務(wù)占比保持不變，平臺(tái)業(yè)務(wù)傭金率保持不變，預(yù)計(jì)2023年?duì)I收605.7億元。公司可比公司包括阿里健康、平安好醫(yī)生。參考可比公司估值中樞以及當(dāng)前市場環(huán)境，給予公司2023年3.5倍PS估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值75.76港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策發(fā)展方向不確定；市場競爭超預(yù)期；開拓新品類及服務(wù)未達(dá)到預(yù)期效用；平臺(tái)及O2O業(yè)務(wù)面臨與第三方商家相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。