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事件：2023年3月30日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入41.57億元，同比增長(zhǎng)3.23%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.22億元，同比增長(zhǎng)0.77%；分季度來看，Q4公司實(shí)現(xiàn)收入11.93億元，同比下滑0.82%，環(huán)比增長(zhǎng)10.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.73億元，同比增長(zhǎng)0.83%，環(huán)比下滑45.85%。
　　費(fèi)用管控良好，盈利能力有望向上回升。
　　盈利能力方面，22年公司毛利率為30.60%，同比降低4.61pcts，22Q4毛利率28.82%，環(huán)比降低1.23pcts，后續(xù)隨著公司收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加大宗原材料價(jià)格回落，盈利能力有望向上修復(fù)。費(fèi)用方面，公司費(fèi)用管控良好，22年期間費(fèi)用率為20.88%，同比降低2pcts，其中銷售費(fèi)用率同比降低1.13pcts，主要系公司精簡(jiǎn)營銷團(tuán)隊(duì)、加強(qiáng)銷售活動(dòng)管控所致。公司保持較高研發(fā)投入，持續(xù)夯實(shí)競(jìng)爭(zhēng)力，公司22年研發(fā)投入2.7億元，占銷售收入的6.5%，截至2022年末，公司累計(jì)申請(qǐng)專利2308項(xiàng)，其中發(fā)明專利711項(xiàng)，獲得授權(quán)1577項(xiàng)。
　　聚焦“兩智一新”，布局高增長(zhǎng)賽道。
　　公司布局智能配電、智慧人居以及新能源三大高增長(zhǎng)板塊：1）智能配電：公司智能配電系列產(chǎn)品涵蓋軟件平臺(tái)、品牌柜、智能組件中的一個(gè)或多個(gè)與物聯(lián)元件的組合，主要應(yīng)用于工建、公商建、數(shù)據(jù)中心以及新能源等細(xì)分市，助力客戶提升供電穩(wěn)定性及運(yùn)維效率。2）智慧人居：公司將著力開發(fā)人居智慧化產(chǎn)品平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)智慧人居全場(chǎng)景應(yīng)用，打造端到端的方案交付服務(wù)體系；3）新能源：在發(fā)電側(cè)，公司主攻風(fēng)電、光伏、核電板塊；在用電側(cè)，公司聚焦儲(chǔ)能、充電樁、新能源車領(lǐng)域；在客戶方面與陽光電源、寧德時(shí)代、比亞迪、錦浪科技、德業(yè)股份等多家新能源頭部企業(yè)達(dá)成合作。
　　海鹽基地陸續(xù)投用，產(chǎn)能效率同比提升。
　　海鹽基地是公司延伸產(chǎn)業(yè)鏈，降本增效的重要舉措。22年海鹽基地點(diǎn)焊、電子零部件業(yè)務(wù)投產(chǎn)，23年4月擬啟動(dòng)成品車間整體搬遷，智能化工廠運(yùn)營和供應(yīng)鏈能力將不斷提升。海鹽智能型低壓電器研發(fā)及制造基地項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)23年底將完成搬遷驗(yàn)收。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司23-25年的營收分別為50.67、61.78、74.85億元，增速分別為21.9%、21.9%、21.1%；歸母凈利潤分別為5.5、6.84、8.62億元，增速分別為30.4%、24.3%、26%。對(duì)應(yīng)3月31日收盤價(jià)，公司23-25年估值分為26X、21X、17X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格上漲超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。