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事件：東方證券發(fā)布2022年報(bào)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)187.29、30.11億元，同比分別-23.2%、-44.0%，ROE同比-4.86 pct至4.2%，剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿同比-14.2%至3.17倍。
　　自營(yíng)投資業(yè)務(wù)是盈利下滑主因，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)夯實(shí)。收入端，2022年公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資、其他業(yè)務(wù)收入分別為30.85、17.33、26.45、16.40、25.66、70.59億元，同比分別-14.7%、+1.7%、-27.0%、+12.1%、-45.9%、-23.4%，市場(chǎng)震蕩下投資業(yè)務(wù)是業(yè)績(jī)主要拖累；成本端，管理費(fèi)用同比-6.4%至78.60億元，管理費(fèi)用率同比增加7.50pct至42.0%；信用減值損失同比36.6%至8.33億元，大額計(jì)提減值損失充分夯實(shí)資產(chǎn)質(zhì)量。
　　收費(fèi)類(lèi)業(yè)務(wù)受制于市場(chǎng)環(huán)境整體承壓，東證資管領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)延續(xù)。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，公司代買(mǎi)、席位租賃、代銷(xiāo)凈收入分別為10.59、7.43、2.57億元，同比分別-14.7%、-15.5%、-54.7%，2022年全市場(chǎng)股基成交額同比-10.4%，公司代買(mǎi)與席位租賃凈收入降幅略大于成交額降幅，弱市中基金代銷(xiāo)規(guī)模下滑致使代銷(xiāo)收入承壓。2）投行業(yè)務(wù)，債券承銷(xiāo)增長(zhǎng)帶動(dòng)投行收入持平略增，2022年公司IPO、再融資、債券承銷(xiāo)金額分別為77、157、2,122億元，同比分別-40.7%、-39.8%、+39.7%。3）資管業(yè)務(wù)，受資管新規(guī)正式落地實(shí)施疊加權(quán)益市場(chǎng)大幅震蕩影響，公司資管規(guī)模同比-22.2%至2,848億元，其中，集合、定向、專(zhuān)項(xiàng)和公募規(guī)模分別為485、185、107、2,071億元，同比分別-26.6%、+32.7%、-34.6%、-23.2%；短期震蕩不改公司長(zhǎng)期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2022年末東證資管近七年主動(dòng)股票投資管理收益率91.75%，排名行業(yè)第2，據(jù)海通證券金融產(chǎn)品研究中心統(tǒng)計(jì)，東證資管固定收益類(lèi)基金近五年絕對(duì)收益率26.37%，排名行業(yè)前1/5。
　　市場(chǎng)震蕩致使投資收入大幅下滑，金融資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。1）信用業(yè)務(wù)，融資融券和股票質(zhì)押業(yè)務(wù)順應(yīng)市場(chǎng)周期規(guī)模有所壓縮，截至2022年末公司融出資金、買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)較年初分別-19.9%、-25.1%至194.99、86.11億元。2）投資業(yè)務(wù)，市場(chǎng)震蕩下投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益大幅-45.9%至25.66億元，拖累公司整體業(yè)績(jī)；但金融資產(chǎn)頭寸保持?jǐn)U張，截至2022年末金融資產(chǎn)頭寸同比+6.8%至1,675億元，主要系其他債權(quán)投資+31.2%至768.62億元。
　　投資建議：看好東方證券大資管業(yè)務(wù)在財(cái)富管理時(shí)代下的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.16和63.22億元，同比分別+60.0%和+31.3%，3月31日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為1.01和0.94倍，給予增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)成交規(guī)模大幅下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期趨緊風(fēng)險(xiǎn)。