>> 信達證券-煤炭開采行業(yè)周報：伊泰煤炭溢價50%要約回購全部H股，進一步推動煤企價值重塑-230402
| 上傳日期： |
2023/4/2 |
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| 2806KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
左前明,李春馳 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
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本周煤價震蕩下行。截至3月31日，陜西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價1015.0元/噸，周環(huán)比下跌25.0元/噸；內(nèi)蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）841.0元/噸，周環(huán)比下跌15.0元/噸;大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）903.0元/噸，周環(huán)比下跌24.0元/噸。
沿海港口去庫趨勢減弱。截至3月31日，本周秦皇島港鐵路到車7035車,周環(huán)比增加13.67%；秦皇島港口吞吐63.5萬噸,周環(huán)比增加15.66%。國內(nèi)重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內(nèi)庫存水平均值1296萬噸，較上周的1287.57萬噸上漲8.4萬噸，周環(huán)比增加0.65%。
國際三港煤價整體上漲。截至3月30日，沿海八省煤炭庫存3024.60萬噸，周環(huán)比上升2.10萬噸，周環(huán)比增加0.07%；日耗為186.90萬噸，周環(huán)比下降0.50萬噸/日，周環(huán)比下降0.27%；可用天數(shù)為16.2天，周環(huán)比上升0.10。截至3月31日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產(chǎn)市場價1075.0元/噸，周下跌20.0元/噸。國際煤價，截至3月29日，紐卡斯爾NEWC5500大卡動力煤FOB現(xiàn)貨價格124.4美元/噸，周環(huán)比上漲0.2元/噸；ARA6000大卡動力煤現(xiàn)貨價145.0美元/噸，周環(huán)比上漲13.5元/噸;理查茲港動力煤FOB現(xiàn)貨價115.1美元/噸，周環(huán)比上漲2.3元/噸。
焦炭方面：焦炭市場延續(xù)穩(wěn)中偏弱運行。截至2023年3月31日，汾渭CCI呂梁準一級冶金焦報2460元/噸，周環(huán)比持平。港口指數(shù)：CCI日照準一級冶金焦報2500元/噸，周環(huán)比下降50元/噸。綜合來看，本周焦炭市場偏弱運行，一方面隨著焦炭利潤持續(xù)修復(fù)，焦企生產(chǎn)積極性明顯增加，焦企提產(chǎn)現(xiàn)象較多，支撐焦炭產(chǎn)量保持回升態(tài)勢，另外成材終端消費依舊疲軟，社會庫存降庫較慢，加之鋼廠焦炭庫存多在合理水平，對原料保持謹慎采購態(tài)度，影響產(chǎn)地庫存繼續(xù)增加，整體看焦炭供需面延續(xù)寬松運行，隨著煤價持續(xù)回落成本支撐不足，市場看降情緒走強，后市需關(guān)注成材盈利以及產(chǎn)地庫存變化。
焦煤方面：產(chǎn)地焦煤價格回落。截止3月31日，CCI山西低硫指數(shù)2343元/噸，周環(huán)比下跌75元/噸，月環(huán)比下跌109元/噸；CCI山西高硫指數(shù)2030元/噸，周環(huán)比下跌66元/噸，月環(huán)比下跌82元/噸；靈石肥煤指數(shù)2050元/噸，周環(huán)比下跌150元/噸，月環(huán)比下跌200元/噸?？紤]到焦炭后市偏為悲觀，焦企仍多按需少量采購，中間環(huán)節(jié)亦多離場觀望，焦煤市場需求低迷，煤礦出貨不佳，庫存不斷累積，煤價繼續(xù)向下調(diào)整，線上競拍成交氛圍也較為平淡，降價競拍后成交仍未有明顯好轉(zhuǎn)，整體市場延續(xù)弱勢運行。
我們認為，當前正處在煤炭經(jīng)濟新一輪周期上行的初期，基本面、政策面共振，現(xiàn)階段逢低配置煤炭板塊正當時。近期，伊泰煤炭公告以17元港幣，溢價50%要約回購全部H股，彰顯了能源企業(yè)對未來能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信心，以及對當下能源資產(chǎn)合理價值的客觀評估，亦再度凸顯了一級市場和二級市場估值嚴重倒掛的矛盾問題。截止3.31日，伊泰煤炭市值388.95億元，PB為0.92x。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤110億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額222億元，即使在溢價50%情況下，市值也僅為550億元，PE約為5x，仍處于低估狀態(tài)。同時，相較于陜西、內(nèi)蒙近期出讓資源溢價率高達300%-500%，伊泰煤炭的回購價格依然較低，反映出二級市場尚未給煤炭資源合理估值。值得關(guān)注的是，現(xiàn)有煤炭公司存量煤炭資源獲取時間早，獲得價格低，按現(xiàn)有礦權(quán)價計算的現(xiàn)有賬面資產(chǎn)已經(jīng)難以反映真實市場價值，更是遠低于市場出讓價值，進一步推動煤炭企業(yè)估值重塑。能源大通脹背景下，疊加下游需求的復(fù)蘇回暖，優(yōu)質(zhì)煤炭企業(yè)依然具有高壁壘、高現(xiàn)金、高分紅的屬性，煤炭板塊彰顯出配置高性價比，煤炭板塊更具備長期投資價值，亦有望迎來一輪業(yè)績與估值雙升的歷史性行情。
投資建議：綜合以上，我們繼續(xù)全面看多煤炭板塊，繼續(xù)建議關(guān)注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關(guān)注：一是內(nèi)生外延增長空間大的兗礦能源、陜西煤業(yè)、廣匯能源等；二是“中特估”政策下資產(chǎn)重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源等；三是全球資源特殊稀缺的優(yōu)質(zhì)煉焦公司平煤股份、山西焦煤、盤江股份、淮北礦業(yè)等。同時，建議關(guān)注新一輪產(chǎn)能周期下煤炭生產(chǎn)建設(shè)領(lǐng)域的相關(guān)機會，如天地科技等。
風險因素：重點公司發(fā)生煤礦安全生產(chǎn)事故；下游用能用電部門繼續(xù)較大規(guī)模限產(chǎn)；宏觀經(jīng)濟大幅失速下滑。
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